这个投资组合在2012年度单月最大的跌幅仅为2.2％，这主要得益于我们采取了销售期权的方式对冲了部分风险，让投资组合的回报更加平稳。

　　“贵金属投资组合”开始于2012年4月1日，“资金”为100万美元，经过9个月的运营，到2012年12月31日，投资回报为7.9％。很多朋友可能会说这并不算高，但我们组合的回报已经大大超出了购买黄金、白银或者贵金属矿业公司指数的同期回报，而且我们是在没有使用财务杠杆，并一直保持了50％左右的现金头寸情况下实现的，风险也较小。这个投资组合在2012年度单月最大的跌幅仅为2.2％，这主要得益于我们采取了销售期权的方式对冲了部分风险，让投资组合的回报更加平稳。

　　最高回报为53%

　　自2012年4月1日设立投资组合以来，我们一共直接购买了18只股票和ETF，而我们出售的期权则在这18只股票和ETF之外还增加了两只股票的期权，也就是说，我们在过去9个月的投资都是围绕20家不同公司和ETF进行的，基本达到了在贵金属领域内部分散投资的目标，大大降低了矿产行业时常面临的公司出现经营问题的风险，对一个愿意花时间管理资产的个人也是可以接受的。

　　在这9个月中，我们直接买入股票回报最高的是白银矿业公司First Majestic (AG)， 价格上涨了53％；其他回报较高的股票还有为取得红利购买的Agnico-Eagle (AEM) 和特许权公司Frano-Navada (FNV)，分别上涨了46％和45％，算上红利，这两只股票的总回报则达到了47.4%和45.5％。而通过销售看涨期权使得持有AEM和其covered call的综合回报则达到了52.6％, 比仅仅持有AEM股票的回报高出了5％。这3只公司的股票价值在12月底达到组合总价值的16％，其中FNV和AEM很可能会一直跟随我们的组合到本轮贵金属牛市彻底结束。一个有意思的现象是，上面3只表现最好的股票都是在2012年5月23日购买的， 我们当时的购买价并非这3只股票年内的最低价，而是在确定股价已爬出低谷之后购买的，看来等待合适时机的耐心最重要。

　　严格执行止损规定“挽救”了我

　　20只股票中已经平仓的期权销售交易没有出现一例亏损，并非都是因为我的运气好，而是再次说明了销售期权赚钱的概率比购买期权更高。只有两只直接购买的股票因事先设定的止损要求而出售，考虑出售期权的收入和红利之后，其实只有一只股票是真正亏损的，那就是GORO，亏损29％。我非常庆幸自己当时坚决执行了事先设定的止损规定，因为在我们11月1日销售GORO股票之后，其价格继续下跌了28％，到现在还没有恢复到我们止损时出售的价格。无疑，坚决止损让我们避免了一次更加严重的损失。

　　新的一年，贵金属市场很可能更加动荡。黄金已经连续12年上涨了，虽然说明这一大牛市非常强劲，但是在历史上已经十分罕见。没有任何一个牛市可以直线上涨。鉴于目前动荡的国际金融形势，我在新的一年中仍然会非常谨慎。而从另一个角度看，受2012年12月份市场气氛的影响，贵金属矿业公司的估值与金价相比又是黄金牛市开始以来最好的时期之一，像去年8月份持续到11月份的贵金属矿业公司股票大涨的情况随时可能再次出现。

　　出于上面的判断，我们组合去年的策略在今年仍然是一个很好的选择。

　　李京红

　　南加州大学马歇尔商学院MBA，特许金融分析师（CFA），拥有20年以上国内外金融财务投资经验。精通商品投资，尤其是贵金属领域。

　　先后任职于五矿洛杉矶分公司、固定收益投资公司等处。2005年起带领自己的团队为包括世界500强企业在内的跨国金融类公司提供中国战略咨询服务。

　　投资组合展示：

　　交易：

　　2012年12月6日：

　　买入：1000股PHYS，价格$14.45

　　2012年12月20日：

　　买入1000股EGO 1/18/2013 $15 看涨期权，价格$0.05

　　2012年12月21日：

　　卖出：2000股 EGO, 价格$12.80

　　红利：

　　2012年12月17日：

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