无钱可贷”一直被视为小贷公司发展的最大瓶颈，而阿里小贷为深陷融资困境的小贷公司开辟了一条新路。

近日，深交所发布公告称，上海东方证券资产管理有限公司设立的东证资管“阿里巴巴1号~10号专项资产管理计划”获得中国证监会批复，并将在深交所综合协议交易平台挂牌转让。

阿里小贷的破冰之旅引起业内高度关注。“我们也正在跟华西证券合作，拟进行资产证券化。”7月10日，深圳中恒泰小额贷款有限公司(以下简称“中恒泰小贷”)的总经理李俊告诉《中国经营报》记者。

部分业内人士乐观地估计，“信贷业务资产证券化有望获得较大发展。不但由阿里小贷打开了来自证券业的资产证券化的闸门，而且银行业的资产证券化今年也重新打开闸。”

阿里尝鲜

阿里金融一位人士告诉记者，“该项目由阿里小微旗下的担保公司‘商诚担保’提供担保。如果阿里小贷的这部分信贷出现坏账，将由商诚担保兜底。”

阿里巴巴为陷于融资困境的小贷公司开了一条新路。这是首单获批的基于小额贷款的证券公司资产证券化产品，也是证券公司与小贷公司合作的初次探索。

事实上，自2013年3月15日《证券公司资产证券化业务管理规定》发布以来，证券公司资产证券化业务才正式由试点业务转为常规业务。中国证监会网站显示，今年以来，共有11单专项计划上报，其中，8单已获受理。截至目前，已成功发行的专项资产管理计划已超过15单，累计融资超过300亿元。

阿里小贷成为新规实施后第一个尝螃蟹的小贷企业。

分析人士认为，本次阿里小贷推出的专项计划具有一定的创新性。从产品结构看，分为优先级资产支持证券、次优级资产支持证券和次级资产支持证券，三者比例大致为7.5：1.5：1。其中，优先级、次优先级份额面向合格投资者发行（注：目前只面向机构投资者销售）；次级份额全部由阿里小微旗下阿里小贷持有。

上海新世纪资信评估投资服务有限公司给出的评级是，优先级资产支持证券为AAA级（注：这是国内相关资产评级的最高级别）。

阿里金融一位人士告诉记者，“该项目由阿里小微旗下的担保公司‘商诚担保’提供担保。如果阿里小贷的这部分信贷出现坏账，将由商诚担保兜底。”

来自重庆市工商局注册信息显示，商诚担保注册资本3亿元。若按照最大担保额度不能超过资本金10倍计算，商诚担保目前能提供的担保额度为30亿元。而这种由自家担保公司提供担保的风险控制模式，正是许多小贷公司难以模仿和跟进的。由阿里金融提供的数据显示，截至今年二季度末，阿里小微信贷的贷款不良率仅为0.87%。

值得关注的是，“东证资管-阿里巴巴专项计划”采取了循环购买基础资产的方式。

东方证券相关人士介绍，这种“循环购买”简单地来理解就是，东证资管-阿里巴巴1号专项计划募集资金规模为2亿~5亿元，募资完成后用于阿里小贷的信贷中，待这笔放贷完全被收回还贷后，2号专项计划才会再开始募集2亿~5亿元……如此循环直至10号专项计划。最终，这10只产品，共募集资金量为20亿~50亿元。

后来跟进？

“我们也想做资产证券化，”一家广州市的小贷公司的总经理告诉记者，“但是这个门槛太高了，我们很难通过。阿里小贷的资产证券化可复制性不强。”

阿里小贷的尝试能否在业内迅速推广呢？

“我们也正在跟华西证券合作，准备进行资产证券化尝试。”7月10日，深圳中恒泰小额贷款有限公司(以下简称“中恒泰小贷”)的总经理李俊告诉记者，“我们的融资量大概为1亿元。”

“我们也想做资产证券化，”一家广州市的小贷公司的总经理告诉记者，“但是这个门槛太高了，我们很难通过。阿里小贷的资产证券化可复制性不强。”

上述广州小贷公司老总表示，阿里小贷有两个特性，其他小贷公司难以做到。“一是它的客户主要来自于淘宝、天猫等内部的客户，这些客户都在其平台上，风险可控。二是阿里小贷有电商平台，它可以做到按照客户分散风险。这两大条件让监督部门更易审批放行。”

“一些区域型的小贷公司，由于地方政策限制，股东分散，最大的股东持股不能超过股本比例的30%，这使得其放贷的对象往往是外来、自己找的，不像阿里小贷客户来自于内部。而且也无法做到电商平台那种平均10000多元/笔的真正小额放贷。监管部门自然不易放行。”上述广州小贷公司老总进一步表示。

“我们早就做了资产证券化。我们公司是全国第一家做资产证券化的小贷公司。”广州天河益建小额贷款有限公司（以下简称“天河益建小贷”)的总经理谢军告诉记者。“不过，我们走的是银监会审批的道路，而阿里小贷走的是证监会审批的道路。”

银监会审批与证监会审批的资产证券化走的路径不同。

据了解，2011年天河益建与粤财信托合作，把其信贷资产卖给粤财信托，粤财信托做成信托产品，由天河益建背后的母公司做该信托产品的担保，这些信托产品卖给了银行的财富管理中心的客户。

“当时产品卖得很好，一天就卖完了。”谢军告诉记者，通过这种方式，天河益建盘活了3000万元的资产，其做资产证券化的成本是12%~13%（注：包括了渠道费、发行费和给投资者的收益三部分）。“简单地算，如果小贷公司放贷利率达到年均20%，那么通过资产证券化，小贷公司的这3000万元可获得7%~8%的收益。这是一笔相当不错的买卖。”

不过，“做了第一单后，银监会说暂时先停。”谢军透露。

小贷资深人士萧婄分析认为，当时银监会叫停资产证券化，是因为担心风险。“单独做一两单可以批，大规模推广就会遭遇监管难题。后期项目增多，即使有母公司做兜底，但做得量大了，还是有风险。”

目前小贷公司的资金杠杆率很低，只有1∶0.5。按照规定，小贷公司只能用自有的注册资本金，以及从金融机构获得最高不超过注册资本金50%的资金放贷。

“法律没有说可以做，也没有说不可以做。这是一个空白地带，但是做了小贷资产证券化，融资肯定超过自有资金的100%，在一些小贷公司的不良率高企的情况下，这是最危险的。”萧婄认为。

“今年银监会允许再做小贷的资产证券化了。但是我们不打算做了，因为我们考虑到业务发展资金需求，日常资金已够了。”谢军说，天河益建已成功运行4年，注册资本金1亿元，加上银行的5000万元贷款，目前已够用，再放更多贷款可能有风险。

“我认为，去年经济困难，今年更困难，经济还没到底，估计最困难的时候还没来，到今年底还会更困难。在这时候，我们不愿多放贷。”谢军如是说。

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