11年底消费环境开始恶化，提价+开店+挤压加盟商的增长方式不能继续，倒逼经营模式改革，我们认为清库持续到13年底，全渠道建设、供应链整合还需时日。中性。

　　摘要：

　　终端需求未反转，6月消费者信心指数新低再让市场失望：限上企业、商务部重点企业、百大企业服装零售额增速从11年起均开始下滑，2013年H1增速下滑趋势延续。6月消费者信心指数新低，市场所翘首以盼的反转短期恐难出现。 存货高企、盈利能力减弱，"提价+开店+挤压经销商"的高增长模式无法继续：需求不振，租金人工费降低无望、电商和国际巨头势不可挡，高库存终结量价齐升黄金时代，加盟商不愿开店和订货，订货会订单额增速显著放缓，企业增长速度大幅下滑。

　　行业观点：以上问题齐爆发倒逼企业模式改革，市场对服装板块陷入极度悲观，认为国内服装企业竞争力较弱，在这场较量中恐被击垮。我们认为品牌服饰公司去库存持续到今年底，目前正处在渠道重构、提升终端管理能力的痛苦过程中，但部分优秀国内企业正积极探索成长模式革命，从大数据、全渠道、买手模式、供应链整合等方面苦练内功，将会从大变强。行业U型底。

　　投资建议：今年建议择首尾，弃中间，投资基数较小的快鱼企业和市场龙头鲨鱼企业。行业现"U"型底，但趋势性拐点何时到来尚不明朗，下调行业评级至"中性"，等待终端反转、去库存完毕、管理能力提升。个股方面维持朗姿股份、探路者"增持"评级，维持森马服饰"谨慎增持"评级。

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