我们说，所谓外资创投和本土创投，那么二者是指资金来源上的差异，还是投资实践上也不同？或者如何定义本土创投？

　　德同资本创始合伙人田立新所经历的，或者对这个问题的理解有所启迪。

　　海归

　　在1999年，凤凰卫视的一次访谈节目，主持人访问王辉耀时，提及“海归”，之后，这个词汇开始流行。当然，意思还是很明确，指有国外学习和工作经验的留学归国人员。

　　田立新早年毕业于重庆大学，在美国布莱得雷大学获得工程硕士学位。

　　曾经在麦肯锡公司从事管理咨询，他在美国从事过5年的工程管理及咨询。

　　“原来我申请沃顿时是在做工程方面的工作。”2009年6月，在北京举行的沃顿商学院09全球校友论坛上，田立新回顾：

　　当时我付了十万美金，我觉得这实际上是我人生中一个非常重要的投资。我不知道将来的结果是怎样的，但是非常高兴我做了这笔投资。

　　他先后在美林证券及摩根证券任职，主要从事大中华区公司的融资及收购兼并业务。

　　“从美国沃顿商学院毕业后即回到中国。”沃顿商学院的工商管理硕士。

　　时间段很重要，后来在一次演讲中，田立新回顾：我记得很清楚，97年从华尔街刚回到国内，我们在这边做投行，一回来就是金融风暴，差点工作都没有了。

　　话分两支，1998年邵俊负责组建了上海实业与所罗门兄弟合资的资产管理公司，公司重点投资于大中华区市场。

　　“我1993年就回国了。”邵俊在南加州大学马歇尔商学院获得工商管理硕士学位，之前则毕业于夏威夷大学和复旦大学金融专业。

　　那么在1993年，美林成为在中国的第一家国外有价证券公司，总部设在上海。同一年，邵俊调职到香港的美林证券亚太总部，他属于前一年加入的美林。

　　到1996年，邵俊从外企转入国企，进入了上海实业。上海实业(集团)有限公司于1981年7月在香港注册成立，是上海市政府全资拥有的综合性企业集团。

　　在90年代末期，互联网兴起的推动是一个方面，风险投资这一资本配置的方式开始展现出活力。

　　美国全美风险投资协会的定义：风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。

　　存在一个问题，“当时在中国做VC很难说由一个中国人来管，有一个很令人信服的，或者是多年的数据，很好的回报，当时很难有这样的。”田立新回顾起最初的时候，业内从业者缺乏既往业绩。

　　“国内最早的风险投资公司之一。”2000年4月龙科创业投资管理有限公司成立，总部设在香港，分别在北京、上海和南京设有办事机构。

　　龙科创投(DragonTech Ventures)。邵俊回忆：当时我记得很清楚，基金名字里没有一个“科”字，融资是很困难的，有“科”字才能融到资。

　　龙科创业基金的主要的出资人为上海实业(集团)有限公司、韩国三星人寿、韩国LG集团、大宇证券、香港华懋集团，和新加坡淡马锡控股(私人)有限公司。龙科最初设定的投资方向是TMT，共筹集到6600万美元。

　　邵俊是龙科创投的创始人及首席执行官，田立新则是首席投资官和董事总经理。

　　田立新后来回顾当时的市场环境：2000年时有一些因特网泡沫，一夜之间可能就会成为富翁……美国有雅虎，我们中国也有中国版的雅虎等等。这是当时我们开始的地方。

　　风险投资

　　再次注意时间段，“又来了一个互联网泡沫，又让我们四脚朝天。”

　　邵俊则回顾起来，从有“科”字才能融到资，后来见到“科”就怕。

　　资本市场起伏不定，产业则有自身的轨迹。科技股低迷的同时，田立新们注意到，当时中国的移动用户每个月有六七百万的增长……

　　无线增值服务迅速兴起，龙科向广州的讯龙科技投入了200万美元，田立新出任董事。

　　之后事情演进得很快，2002年夏天，新浪和讯龙开始接洽，在当年年末达成了一致。新浪方的操盘人是时任首席财务官的曹国伟。

　　讯龙当时有两款热门手机游戏“非常男女”和“移动大富翁”。在当时的市场环境下，讯龙的问题是，推广费用持续上升，原因是缺乏平台支持。

　　2003年1月，新浪宣布并购讯龙，现金加股票，合计2080万美元。新浪方面指出：并购完成后，新浪的无线业务收入将成长一倍，新增付费用户二百万户，国内无线业务销售人员增加两倍，无线服务内容将获得大幅扩充。

　　而在2003年11月龙科管理的另一支基金中韩移动投资基金成立，韩国信息产业部是出资人之一。

　　2004年11月，凯雷集团，招商局富鑫资产管理有限公司和中韩移动投资基金共同投资久游网1400万美元。

　　当时属于，国内网络游戏产业领域，软银亚洲参股盛大后最大规模的融资。久游网总裁王子杰指出：网络游戏市场正在走向一个多样化、细分化、休闲化、家庭化的全新时代。

　　随后推出音乐休闲类网络游戏《劲乐团(O2Jam)》，舞蹈模拟对战类网络游戏《辣舞团》等多款游戏。

　　不过在2005年，有一笔投资的前景似乎变得模糊起来了。

　　2005年3月，TVG、淡马锡、华平、龙科投资港湾网络3700万美元。首席执行官李一男致辞，“本次融资的成功显示了资本市场对于港湾下一代技术潜在市场的认同。”

　　2000年，李一男宣布离开华为“内部创业”。后来他创办了港湾网络。

　　李一男在创业声明中提到了具体的发展思路：华为目前在数据通信领域上是一个相对薄弱点……如果自己可以内部创业的话，一方面可以在一个小公司中比较自由地工作，另一方面可以使内部创业公司的发展随着华为的发展同步发展。

　　2001年首轮融资，引入了华平和龙科的1900万美元，其中龙科是300万美元。这是一个资金需求很大的案子，到第二年，华平和龙科分别注入3700万美元和500万美元。还提供了3500万美元的银行贷款担保。

　　不过，事情并没有以投资者希望的方式演进，港湾和华为相互竞争，且竞争逐步升级……其中的辗转是一本书的内容，在此略过。

　　到2005年夏天，出售成为一种结果，当时是同西门子接洽，但之后没有确认的消息。

　　“刚刚开完董事会，会上专门强调关于并购的任何消息都不能泄露，现在非常非常敏感。”田立新面对《商务周刊》时表示。

　　峰回路转，2006年6月6日，港湾网络与华为联合宣布，就港湾网络转让部分资产、业务及部分人员给华为达成意向协议书。业内估计，之后华为支付了近5000万美元的现金。

　　失之东隅，收之桑榆。另一笔投资显然是超出了预期，就是无锡尚德。

　　田立新后来在接受沃顿知识在线访谈时回顾：它当时还有国企的成分，国外一些大牌的VC也找过他们，可是根本没法谈，因为不得要领，而且做决策的人远在海外。可是我们做决策就是在这里，任何时候都可以决策。

　　2004年8月，尚德电力25兆瓦电池线投入生产，尚德产能达到50兆瓦，成为世界上最大硅太阳电池制造商之一。

　　不过，这同样是一个很大的融资案，他们需要投资伙伴。

　　邵俊回顾：当时我拉上了凯雷，但开了很多会也没有通过，因为他们觉得太阳能太遥远不赚钱。后来我找到高盛，高盛也是不太感兴趣，最后是一个叫做特殊情况、也就是专门投资看不清前景的部门投资……

　　对中国股权投资而言，这无疑是一次里程碑式的投资，2005年6月，高盛、英联、龙科、NPEA、西班牙普凯等出资共计8000万美元。

　　最佳投资人

　　2005年12月14日，尚德控股登陆纽约证券交易所，首日报收21.2美元，较发行价15美元上涨41%。以首日收盘价计算，持股46.8%的施正荣拥有的财富就达到了14.35亿美元。

　　三个月后发布的，2006年福布斯全球富豪榜，施正荣以22亿美元排名第350位，同时是内地第一。

　　首富是一个方面，这一次投资之后，整个太阳能产业链，应该说延展到清洁能源市场，被引爆了。

　　2006年年初，邵俊和田立新共同创办了德同资本(DT Capital)。皆为创始合伙人主管合伙人。

　　新平台可以引入新机制，邵俊当时在接受《互联网周刊》采访时指出，“分配机制必须合理，比如说年轻的合伙人成熟到一定程度时，要有足够的激励机制。”

　　第一期是1.3亿美元，主要投资人是沃尔玛集团的大股东沃顿家族。

　　合伙人Greg Penner是沃顿家族旗下Madrone Capital Partners的合伙人。他是美国沃尔玛，北京百度公司，上海快钱信息服务有限公司和日本西友百货公司的董事。

　　田立新介绍：尽管我们的管理结构是海外LP/GP结构，以及内部管理标准按照国际惯例，但是我们是一家本土的投资公司，因为我们扎根在中国，团队都是本土人才，我们和本土的企业家打交道，同时我们的投资策略是非常中国化的。

　　“电视购物在欧美已经是一个很成熟的市场，但是在中国，我认为这一行业才刚开始爆发。”

　　2006年12月30日，乐拍(山东)商业有限公司正式成立。2007年12月，乐拍(山东)商业有限公司和山东广播电视局进行签署了新的重组协议，重组后乐拍拥有49%的股份，山东广电拥有51%的股份。

　　田立新回顾起来，投资的时候属于，两个人一份商业计划书。而德同联手其他投资伙伴投入1500万美元。当然，之后公司经历了增长。

　　无线业务仍然是田立新的关注，他投资了手机游戏和应用产品的供应商掌上明珠。北京掌上飞讯科技有限公司已经出品的手机网络游戏产品集中在武侠、历史等题材。

　　“我们投资和广大中产阶级消费者有关的项目。”2006年11月接受ChinaVenture访谈时，田立新指出。

　　但是显然不限于此：第二，我们投资制造业。中国是世界制造中心，随着时间发展，制造的产品变化很大。十年前，中国靠人力成本低抢生意；现在中国某些企业拥有了自己的品牌、独特的技术，这是我们投资的另一大重点。

　　美国石油钻采是一家提供“井口采油树”以及相关石油、天然气勘探开采设备和工具的生产商。客户包括中石油、中石化、中海油，以及英国石油、壳牌石油、道达尔等。

　　有一种市场认识是，其实地球上有足够的石油，只是我们在开采越来越难开采的石油，换言之，石油开采成本在提高，因此石油开采设备将成为瓶颈。

　　2008年年初，在金融风暴迫近的背景下，德同完成了第二期募集，3.5亿美元。到年末的时候，邵俊谈到，在目前经济形势下，3.5亿美元相当于10亿美元。

　　田立新后来回顾投资范围的扩展：我们觉得中国的经济发展已经到了一定的阶段，在医疗健康行业有非常多的投资机会。

　　2008年4月，凯晟生物科技宣布其完成了由德同资本和Bay City Capital共同提供的2100万美元的融资。公司研发全自动核酸纯化系统。其专利智能盒有效地避免了样本与人员接触和样本与样本的交叉传染。

　　2008年年末发布的《福布斯》中国最佳创业投资人榜，榜单调研过去五年投资人的退出案例，42岁的田立新首次进入榜单，列第17位，邵俊则是第13位。

　　人民币基金

　　“以在A股上市，在A股退出，在A股循环，这是真正的刚开始。从我们的角度来讲，这是很大的机会。”2007年接受《中国电子商务》采访时，田立新表示。

　　2008年，作为实践，德同完成了2.5亿元人民币的德同长三角基金的募集。

　　这对应了苏州工业园区创投引导基金，即苏州园区FOF。苏州园区FOF出资1亿元，其余部分由德同在海外募集，基金存续期为7年。

　　此时人民币基金规模偏小，不过2009年3月“2009 ChinaVenture中国投资年会”上，田立新指出，其实美元基金也有一个过程，在最初的时候，“中国人管理这样的外资基金投中国，当时你说是成熟，还是不成熟也很难讲。”

　　他谈到美元基金的发展进程：但是后来变化很快，后来这个基金做到04年、05年，尤其是05年的时候，真的是回报很多，而且主要是看机会，抓住什么样的投资机会，如果是在2000年没有死，在05、06年的时候回报一定是非常好的。

　　2009年，对应于大的经济环境，美国格林亨特风能(Green Hunter)有意出让所持有明阳风电的股权，德同迅速出手承接。

　　明阳风电致力于兆瓦级风机的设计、制造。在中山、天津、吉林、内蒙古、江苏建立集整机部件制造和工程服务为一体的五大产业基地。“确保产品在全国范围内更便捷、稳定地供应，同时保障产品在使用过程中获得快速的服务响应。”

　　“之所以能抄到这个落点，除了运气，更多的还是靠我们对整个风电行业的长期跟踪，对所有风电从业者的充分了解。德同肯定比格林亨特更加了解明阳风电的价值。”田立新后来在接受《福布斯》采访时谈到。

　　2009年年末，邵俊透露，正在募集首支人民币基金，规模在10亿元。

　　2010年年初，成都银科创业投资有限公司同德同达成合作，子基金规模是5亿元。银科创投是由中国进出口银行、成都市投控集团、成都高新投资集团三方设立的。

　　“现在是与政府引导基金合作的最好时候。”2010年3月，在接受ChinaVenture访谈时，田立新指出：

　　我们投资企业拉动当地的经济，让它成为领头羊，最好把整个产业链打通，不管是国内国外上市，做大做强，就业越来越多，政府税收也越来越好，所以各地政府与我们目的完全一致。

　　2010年8月18日，日本伊藤忠商事宣布，已与韩国乐天集团共同参股电视购物公司乐拍。两家获得该公司63.2%的已发行股份，并计划最终实现全资控股。

　　而在10月1日，明阳风电在纽约证券交易所挂牌上市。募集资金共计3.5亿美元。是中国第一家在美国上市的风电整机制造企业。

　　公司的新闻稿回顾：明阳从1993年生产价值1000元的普通配电箱；2000年研究开发出价值100万元一台的高压变频器；2007年下线每台1000万元的兆瓦级风力发电机组。从小型的电气装备企业到跻身国内风力发电主机制造商前列。

　　两个月之后，董事长张传卫获选“2010年CCTV中国经济年度人物”。获奖理由：他是一个“追风”的长跑运动员，得技术而得天下，打响风电企业美国上市第一枪；他是一个新能源信仰的布道者，以海上陆上之风电三峡，挥斥着人类愿景。

　　人民币基金的募集后来达到了15亿元。10月14日，田立新接受路透专访，他介绍，人民币基金目前已投资了6-7个项目，其中包括天然气服务公司—成都华气厚普机电科技。

　　这是一家LNG、CNG、L-CNG清洁燃料加注设备整体解决方案和信息化集成监管系统供应商。LNG是液化天然气，CNG是压缩天然气，实际上是三种加气方式，L-CNG是LNG汽化之后，对CNG用户加气。

　　“预计明年这个基金70%就会投完，所以可能后年开始融新的人民币基金。”

　　中国特色创投模式

　　进入2011年，一个话题是“全民PE”。

　　与之对应的是估值的问题，在4月的中国投资年会上，田立新指出：所以泡沫出现，因为现在全世界其他的资本市场上非常冷的，根本没有泡沫的，死水一潭，咱们还有泡沫，说明咱们还有活跃度，当然里面有亏有赢的，泡沫是必不可少的一部分。

　　德同布局全国，在10个城市开设了分支机构，深圳、广州，西安、重庆和成都、北京中关村等。“我认为在没有泡沫的地方更积极地展开工作，从这方面来采取这些措施，来应对所有的这些泡沫。”

　　产业深化显然是另一个方面，在之前2010年12月“第十届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛”上，“虽然我个人是门外汉，但是也有很好的团队研究这个方面。”

　　田立新有一个发言：在这个市场营销和流通方面是有相当大的空间的，所以对这方面的关注可能是相对多一些，当然在产品的开发和新药的取得方面我们也会关注……

　　山东步长制药2010年纳税9.6亿元，累计为国家纳税近40亿元。2009年跻身“中国制药工业百强”前十强，位居第九位。

　　公司创办于1993年，创始人赵步长研发出“步长脑心通”、“步长倍通丹红注射液”、“步长稳心颗粒”等心脑血管病药物。

　　2011年3月，“2011福布斯中国潜力企业投资论坛”上，邵俊介绍：步长制药我们看重的是强大的销售团队，我们认为这是它的核心竞争力，我们利用它的核心竞争力，帮助他去做一些产品的并购。

　　步长制药拥有10家药厂，销售网络交叉覆盖全国1.5万个医院和13万零售药店。

　　邵俊进一步指出：由于它的销售渠道非常大，所以成功地做了数个并购，那个药并购前企业一年的销售收入是五、六千万人民币，但是通过并购之后，通过一年的整合，放到一个强大的销售团队里面去，它现在三个并购的药，年销售收入到了3亿以上。

　　“我们做有中国特色的创投模式，绝对不可能照搬硅谷的，或者其他发达国家，或者成熟的模式，这个是不存在的，一定是中国特色。”

　　2011年12月，第十一届中国创业投资论坛上，田立新有一个总结：

　　但是颠覆我觉得这个很难说，我们在做任何案子的时候，经过的一些程序其实更多是按照国外这么多年的一些模式来的，比如说怎么样做尽职调查，怎么样来做一些访谈，怎么最终做财务模型预算，怎么做退出管理，这个其实是一个跟国外比较类似的，但是有中国特色。

　　2012年2月8日，证监会网站刊载了四川和邦股份有限公司的《招股说明书(申报稿)》。

　　公司主要产品为纯碱和氯化铵，现有80万吨每年纯碱和80万吨每年氯化铵产能，2010年在国内分别位居第九位和第三位。

　　这份招股说明书引起关注的原因是，披露了一些股东四川海底捞餐饮股份有限公司的情况，外界对这家餐饮企业充满了兴趣。同时也有成都德同银科创业投资合伙企业的一些信息。

　　成立于2010年3月3日，认缴出资额是5亿元。执行事务合伙人是成都德同西部投资管理有限公司，委派田立新为代表。投资人的情况也趋向透明。

　　2011年年末，《福布斯》中国最佳创业投资人榜，田立新连续第四次上榜。“田立新关注TMT、清洁能源、消费、医疗、传统产业升级等行业，从事创投行业十年以来以来已累计投资2亿美元，约30多个项目。”

　　“中国的私募业务中的挑战和机遇，我想我用一个词来总结一下，就是改变。”

　　田立新曾经谈到：我并不是想偷奥巴马的说法，但是我想“改变”在我看来可能是很好的对于过去的机遇和挑战的总结，尤其是对中国的私募行业来讲。

　　结语

　　随着国内创业投资领域，资金瓶颈的逐步理顺，所谓低垂的果实或者不再那么多了。

　　这个时候，离企业越近，越能理解市场环境，越能同企业发展对应起来的投资机构，机会也就越大。这个过程中，投资行为是关键，资金来源变得不再被更多关注。(文/郦晓)

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