编者按：

　　为了贯彻落实《国民经济和社会发展“十二五”规划纲要》关于积极发展电子商务的任务，深入开展国家电子商务示范城市创建工作，国家发展改革委、财政部、商务部、人民银行、海关总署、税务总局、工商总局、质检总局发文促进电子商务健康快速发展，这一政策将对哪些上市公司产生积极的影响，请看机构解读。

 

　　《关于促进电子商务健康快速发展有关工作的通知》全文

　　中信证券:电子商务与传统零售的盈利能力比较

　　批发和零售贸易

　　研究机构：中信证券（600030） 分析师：赵雪芹 撰写日期：2012-01-30

　　电子商务作为将销售活动从线下转移至线上的创新，其背后商业供应链管理本质并未改变。与传统零售相同，电商必须经过采购、物流、仓储等供应链环节，二者仅在销售渠道的实现形式上有所不同。所以，我们认为，电子商务仅是一种技术的创新，而非模式的革命。

　　采购环节来看，传统零售具有更强规模效应，故更可能实现厂商直采缩短采购层级，相对线上企业享有更高的毛利率水平；运营环节上，电商企业的仓储配送成本高于传统零售的门店及物业成本，但网络化销售节约了其人工、运营成本，所以成熟电商企业的期间费用率可能略低于传统零售；净利率方面来看，样本企业亚马逊与沃尔玛相当，但传统零售整体强于如当当、欧洲龙头OTTO集团等处于微利状态的电商企业。

　　我国情况来看，国内电商处于“烧钱”圈地的发展阶段，无论毛利率、期间费用率和净利率均大幅劣于国内传统零售企业。我们认为行业未来三年将迎来洗牌阶段，可持续获得资金支持的企业将逐步通过扩大规模提升自身盈利能力，缩短与传统零售的差距，回到赚取进销差价的商业本质。

　　总之，无论从国际成熟经验还是我国发展现状来看，电子商务企业的盈利能力并不强于传统零售。考虑到传统零售全面的覆盖人群、商品种类，以及人们对于购物体验的追求，我们认为传统零售行业并不会受到电子商务的颠覆，参照美国、欧洲等发达市场经验，我国传统零售未来仍将占据商业主导地位。电商作为一种技术创新将促使传统零售行业加速供应链的管理与整合，并逐步触网拓展线上业务，实现未来线上/线下协调发展。

　　电子商务行业专题报告:从“烧钱”到“挣钱”

　　批发和零售贸易

　　研究机构：中信证券 分析师：赵雪芹 撰写日期：2011-10-11

　　行业现状:收入夺目，盈利难寻。近5年我国电子商务交易额增长了10倍，目前增速在20%左右，其中B2B平稳增长（YoY15%），B2C/C2C高速扩张（YoY75%+）。产业资本助企业做大做强，但除了起步较早的B2B外，近年发展迅猛的B2C/C2C企业均未实现稳定盈利。竞争结构:B2B相对稳定，细分市场呈寡头垄断；C2C淘宝独大；B2C面临服务升级，企业直接竞争难言鹿死谁手，产业资本或向盈利与服务领先的B2C龙头集中。

　　预计未来三年电子商务市场将继续高增长。消费升级和互联网普及是根本动力，政策扶持营造外部环境。预计网购（ B2C/C2C）和企业间电子商务（B2B）2011-2013年CAGR分别达37%和21%。未来格局预测:B2B行业已具一定壁垒，阿里巴巴和各细分龙头继续寡头垄断；C2C淘宝独大难有改变；B2C激烈竞争，资本雄厚者或将扩大市场份额，资金弱和成本控制差者将被淘汰。

　　传统零售开始“触网”将分享B2C市场蛋糕。消费者习惯与网购特点决定线上销售不可能取代传统零售；国内外经验显示线上电商盈利能力并不强于传统零售，后者依托供应链优势做网络销售更便利；参照欧美经验，预计我国传统零售“触网“后有望占据网购大半江山。

　　电商“挣钱”需具备四点优势。营销成本及资金压力促烧钱模式收尾，购买体验、盈利模式将是电商获取用户后发展方向。转型过程核心竞争力体现在营销、品牌、后台、创新四方面，目前上市公司中苏宁电器（002024）、焦点科技（002315）、阿里巴巴表现较好。比对美国亚马逊经验，京东、淘宝等纯互联网电商处于用户规模和“重资产化”发展中后期，或在3年内开始挣钱。

　　风险因素。宏观经济不景气；扩大内需政策效果低于预期；行业过度竞争。

　　投资策略。我们看好电子商务行业发展前景，首次给予“强于大市”评级。

　　重点推荐苏宁电器，预测公司2011-2013年EPS为0.69、0.87、1.13元，对应2011/12年PE为15/12倍，维持“买入”评级，目标价17.40元；其次看好中国B2B领先企业焦点科技（中信证券研究部传媒组覆盖），维持“买入”评级，目标价70.00元。

　　金融IC卡专题报告:EMV迁移加速，制卡类公司快速成长

　　银行和金融服务

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：朱嘉，许彬 撰写日期：2011-11-21

　　EMV 迁移，实际上代表磁条卡向IC 卡的迁移过程，所以也可以叫做“IC 卡迁移”， 但是由于这种迁移过程具有通行的国际标准，即EMV 标准，所以大家都称之为EMV 迁移。由于IC 卡较磁条卡的来说，多项优势明显，因此EMV 迁移乃是大势所趋，不可逆转。

　　国内EMV 迁移进程加速前行。随着我国EMV 迁移环境基本成熟，央行和银联不断加大国内EMV 迁移的推进力度，一系列的政策的出台代表着国内EMV 迁移开始发力。

　　社保卡金融化政策促发国内EMV 迁移再次加速的强心剂。人保部和央行于8月发布了《关于社会保障卡加载金融功能的通知》，该政策从两方面促进了我国EMV 迁移加速:一方面激发了银行发行金融IC 卡的动力；另一方面，确保了我国金融IC 卡未来四年的发行量（未来4年新发社保卡将超过6亿张）。

　　未来五年，金融IC 卡的发行将进入爆发期。

　　EMV 迁移是个系统工程，涉及到IC 卡制造、银行后台系统改造以及使用环境改造等环节。整个产业链主要包括前端的IC 卡制造，以及后端的支付终端生产两个环节。IC 卡制造主要涉及芯片制造商、卡基制造商、COS 系统开发商、IC 卡制造商；终端制造商主要包括ATM 机和POS 机制造商，还有系统设备商等支持企业。

　　根据EMV 迁移进程，不同公司将沿着两条主线接连受益，分别是:1）基于IC 卡替换和迁移受益的IC卡芯片制造企业、COS 系统开发企业和IC 卡制造企业；2）终端改造和替换受益的POS 机和ATM 机制造、租赁企业。由于国内企业因在芯片与COS 系统设计领域处于中低端位置，定价能力较弱，而设备端由于改造工程已完成导致后期空间不大，因此相比较而言，我们更看好制卡类公司。

　　重点推荐:制卡类公司东港股份（002117）、易联众（300096）、恒宝股份（002104）和天喻信息（300205）；芯片类公司晶源电子（002049）；设备类公司新国都（300130）。

　　焦点科技:会员增长放缓对业绩冲击的延续性依然存在

　　焦点科技 002315 计算机行业

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：陈美风 撰写日期：2012-01-31

　　盈利预测和投资建议:

　　由于税收优惠政策难以预期，谨慎起见，我们暂时预计公司2011年、2012年EPS分别为1.40元、1.66元。虽然股价去年来有较大调整，但业绩增速放缓和系统性估值下降导致股价的吸引力并不强。按照2012年25倍市盈率，目标价41.57元。维持长期“买入”评级，但短期会员增速放缓影响仍会持续、增值服务仍难以有质的突破，并没有合适的催化剂。

　　苏宁电器:管理层如期完成增持

　　苏宁电器 002024 批发和零售贸易

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：耿邦昊 撰写日期：2012-01-12

　　公司今日公告管理层完成增持行为，在2011年12月13日至2012年1月12日期间，公司副董事长孙为民先生、总裁金明先生、副总裁孟祥胜先生、副总裁任峻先生以及其他核心管理人员通过深圳交易所系统合计增持公司股份2363万股，约占公司总股本的0.338%，增持均价为8.46元，略低于现价（1月12日收盘价为8.68元）。其中四位高管合计增持1041万股（占总股本0.149%），均价8.49元；其他12名核心管理人合计增持1322万股（占总股本的0.189%），均价8.44元。

　　我们在去年三季报点评《大白马的困惑》中详细分析，由于公司对存量老店依赖度高，因此在较低的同店增速下，毛利的增量基本被快速攀升的人工、租金费用所吞噬，而老店净利润持平甚至负增长，是三季报单季业绩低于预期的主要原因。而在四季度，无论是需求端的低迷，还是成本端的高企，与三季度相比并未有明显改善。我们预计四季度单季净利润增长10%，全年EPS约0.675元（未摊薄，含LAOX价值重算的业绩增厚）。

　　展望今年，费用压力仍存，但较去年已有所缓和。12年到期续签门店52家（去年为100多家），在职员工工资增幅将回归正常（我们预计13%-15%），同时公司将关闭部分经营欠佳门店，尽管需要缴纳3个月违约租金，但对整体盈利仍有提升作用。因此，在成本端相对可预测的情况下，需求端的增速判断（主要是同店增速）将成为今年业绩预测的关键。

　　从元旦各地消费数据来看，家电业态遭遇寒冬，既和整体经济低迷有关，也受“以旧换新”政策退出影响。从短期来看，家电销售处于政策真空期，即便后续政策出台，考虑到“以旧换新”对未来消费的透支，效果可能也未必达到预期。因此，我们认为带动家电消费的决定性因素仍然是宏观政策放松以及整体经济复苏的大背景下，居民消费意愿的释放和提升。

　　我们暂维持11-13年定增摊薄后EPS=0.65、0.8和0.95的盈利预测不变（我们认为公司12年存在下调业绩的可能性，我们将视春节消费数据和家电销售刺激政策出台时间及力度，对业绩做进一步的判断和修正）。

　　风险提示:家电行业整体增速下滑，同店增速低；B2C竞争环境日趋激烈。

　　东信和平（002017）:内外改善有望同步，业绩释放可望加速

　　东信和平 002017 通信及通信设备

　　研究机构：方正证券（601901） 分析师：盛劲松 撰写日期：2012-02-01

　　投资要点

　　我们有别于市场的观点: 外部需求启动:2012年在社保卡（加载金融功能）、金融IC卡的需求启动下，公司营收将快速增长。内部管控改善:公司管理体制、激励制度有望进一步改善，有利于公司去库存化和管理水平提升。外部需求启动与内部管控改善将合力促使公司业绩加速释放。

　　内部管控有望改善，去库存化提升盈利水平 公司管理体制和激励制度有望进一步改善。与业务结构类似的恒宝股份相比，公司费用率水平（2011Q3公司与恒宝股份费用率分别为22.57%和15.65%）显示公司内部管控尚有进一步提升空间。此外，公司存货占比（2011Q3公司与恒宝股份存货占比分别为68.52%和32.68%）相对较高，若能有效去库存化，盈利能力和资金利用效率将明显提升。

　　横向扩张:新兴业务快速增长，社保卡是最大增量来源 产品横向扩张顺利，产品线布局逐步完善。在传统主营的电信领域，公司SIM卡业务增长平稳，海外市场成为重要增长空间。此外，公司在社会与公用事业、金融支付与安全领域拓展迅速。在十二五期间，社保卡（加载金融功能）与金融IC卡将处于快速推广和普及阶段，市场空间分别有望达到80亿和100亿。公司在社保卡领域占据领先优势，若以公司20%的市场份额计算，未来4年有望为公司带来16亿元的营收增量；在金融领域，公司具备客户优势，将充分受益于金融IC卡的需求启动。 纵向延伸:增值业务正在起步，拓展公司未来成长空间 纵向产业链不断延伸，增值业务拓展成长空间。上游:公司模块封装生产线已投入使用，可有效降低公司产品生产成本，并可确保上游产品的供应。下游:公司确立了向系统解决方案提供商、平台运营服务提供商转型的目标。公司与中国银联独家合作的N3智能卡多应用平台是承载公司战略转型的重要载体，增值业务将打开公司成长空间。

　　目标价14.7元，给予公司“增持”评级 我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为3477万元、6742万元和9096万元，EPS分别为0.16元、0.31元和0.42元，对应PE分别为70.30、36.25和26.87。结合智能卡可比公司及行业估值水平，给予公司2013年35倍PE，目标价14.7元。首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 社保卡、金融IC卡市场启动进度不如预期；公司去库存化不如预期。

　　生意宝（002095）

　　投资亮点

　　1. 生意宝是中国领先的第三方B2B电子商务平台。公司是“小门户+联盟”战略的实行者，在化工、纺织服装等行业具有优势地位。生意宝平台收费客户数量稳步增长，公司立足于内贸，逐步向外贸领域扩展，未来前景看好。公司是目前国内市场份额排名第五的B2B电子商务平台运营商。目前国内主要的第三方B2B平台运营商为阿里巴巴、环球资源网、焦点科技、慧聪网和生意宝。

　　2. 多网站运营:公司运营的网站包括中国化工网、全球化工网、中国纺织网、中国服装（000902）网、医药网等行业网站；小门户联盟网站生意宝；中国展会网等增值服务网站。另外公司还运营生意通电子商务服务、贸易展会服务等线下服务业务。

　　恒宝股份:市场份额维持强势，移动支付卡业务或将加速

　　恒宝股份 002104 电子行业

　　研究机构：中投证券 分析师：王鹏 撰写日期：2011-11-15

　　事件:

　　公司发布公告，与中国电信就移动支付卡业务签订采购合同，共涉及13.56M及2.4G共四个品种，合同金额共计1.06亿元。

　　运营商采购规模迅速扩大，移动支付业务或加速。据了解，本次中电信移动支付卡招标总规模在240万张左右，比往年同期扩大一倍，招标价格与往年相比降幅约在20%以内。本次合同已陆续开始执行，预计到明年上半年执行完毕。由于各大运营商已经成立支付公司，在移动支付业务方面表现积极，因此我们认为此次中电信大规模采购预示着运营商在移动支付业务方面已经全盘启动。随着3G用户的快速增长和移动互联网的普及，我们判断运营商移动支付业务或将进入加速期。

　　13.56M将成主流，公司受益明显。本次中电信采购与往年最大的不同是13.56M卡占主要比重。公司在13.56M领域拥有自主天线技术（目前国内仅有握奇和恒宝两家掌握），在该领域拥有明显的技术和品牌优势。本次招标公司中标份额在50%以上，也保持了在中电信市场的传统优势。尽管13.56M价格低于2.4G卡50%，但由于公司的自有技术优势，其毛利反高于2.4G卡50%左右。再考虑到13.56M已在金融领域具有广泛的市场基础，且金融市场又是公司强项，因此13.56M支付的普及将使公司受益明显。

　　中移动市场有望突破，进一步打开市场空间。根据前期的调研，公司收购的东方英卡公司目前运作良好，正在积极参与新一期中移动SIM卡招标项目。我们认为，公司在电信、联通支付卡招标中已经显示出品牌及技术优势，且SIM卡业务本来也是公司优势业务之一，因此公司借东方英卡在中移动市场获得突破应是情理之中。考虑到中移动具有的最庞大的移动用户群，我们认为中移动市场的突破对于公司意义重大。

　　盈利预测与评级。我们判断此次合同订单收入将于明年上半年确认，但移动支付业务的拓展速度已在我们此前的预期之内。因此我们维持公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS为0.28元，0.36元，0.50元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。银行卡EMV化慢于预期。

　　新国都:费率下调不影响POS机行业成长

　　新国都 300130 电子行业

　　研究机构：金元证券 分析师：邱虹天 撰写日期：2012-02-14

　　刷卡费率下调是大概率事件，长期看是利好。前段时间媒体报道，某部委制订的方案讨论稿明确提出，发卡行的服务费将根据刷卡金额按0.3%左右收取，封顶100元；银联的转接费将按照每笔交易金额的0.05%收取，封顶5元。对于POS 同行交易，不得收取转接费。我们认为，刷卡费率下调对收单行业的影响是多方面的，长期来看对收单行业是利好，POS 机行业继续高速增长。

　　银联 2012年POS 机招标出炉，价格下跌较大，公司大面积中标。公司是入围银联招标的四家企业之一。在2012年银联最新招标中，公司中了7个包中的6个，成为最大赢家。福建联迪中了5个标，惠尔丰和新大陆（000997）都中了3个，百富在竞标中出局。公司预计在银联的市场份额能从2011年的36%提高到今年的38%。但是中标价格平均下降了10%-15%。综合考虑产品价格下降、元器件成本下降和员工工资的上涨，公司预计明年的毛利率将下降6%左右。

　　公司将继续加大研发投入。公司目前现已有200多人的研发人员，去年新增70多个，预计今年再招收100多个。除了开发新的POS 机终端型号外，公司还在大力推动研发针对行业客户的拥有支付清算功能的电子支付系统，主要针对如烟草、加油站等行业客户。

　　盈利预测和投资建议。我们认为线下POS 支付还将高速增长，POS机行业还能保持大概30%-40%左右的增长，等移动支付的技术标准确定后，三大运营商的采购可能启动。公司在技术、资质和价格方面都有优势，预计公司2011年-2013年的EPS 分别为0.66、0.85和1.11元，利润复合增长率在30%左右。目前的价格大约为12年20倍PE，我们认为可以给予2012年26倍的PE，公司的合理价格应该为22.1元，给予增持的投资评级。

　　风险:POS 价格继续大幅下调；新市场开拓不如预期。

　      　证通电子（002197）:增发募投项目将强化竞争优势

　　证通电子 002197 计算机行业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：卢山 撰写日期：2011-11-09

　　公司发布公告，拟非公开发行不超过5，000万股，发行底价为11.95元/股，募集资金不超过55，500万元。

　　募投项目涵盖金融支付全产业链，包括POS机、自助服务终端、电子商务专用终端、安全芯片等，同时将对研发中心进行扩建，并偿还银行贷款及补充流动资金。

　　我们认为，金融POS机具有良好的发展空间，原因有三:（1）我国信用卡人均拥有量远低于可比国家，目前日本、韩国、中国台湾、马来西亚、中国大陆每千人拥有的信用卡数量分别为2518张、2370张、843张、332张、172张，我国还有很大的提升空间；（2）我国POS机新增量和信用卡的发卡量之间存在较为稳定的正比数量关系，信用卡发卡量的提升将带动POS的成长；（3）公司此次增发募投项目的POS机为符合中国人民银行PBO2.0新标准的金融IC卡POS终端，2011年3月，中国人民银行正式出台《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，“十二五”期间将全面推进金融IC卡应用。公司多年来一直是中国银行（601988）、中国农业银行（601288）等20多家金融机构的电话EPOS等设备的供应商，良好的客户关系和项目经验为金融IC卡POS产品的销售带来了保证。

　　新增年产3万台自助服务终端将扩大公司在这一产品线上的优势。公司已经积累形成了一整套确保金融支付安全的解决方案，在带有金融支付功能的自助服务终端设计中具有明显的技术优势。公司在自助服务终端市场已经取得了领先优势，2011年1-9月份达成合同订单2000多台。公司拟建设的6万台惠农通农村电子商务专用终端项目具有巨大的市场空间，如果每个行政村设置三家农家店，每个店布置一部农村电子商务专用终端，预计市场容量为180万台以上。

　　我们认为，增发项目如果能够顺利实施，将进一步增强公司的竞争力。我们预测，公司11、12、13年EPS为0.38、0.51、0.72元，对应38.4倍、28.3倍、20.0倍PE，维持增持评级。

　　风险提示。新产品推广进度低于预期，增发进程有一定不确定性。

　　晶源电子:迎接智能卡芯片龙头到来

　　晶源电子 002049 电子行业

　　研究机构：金元证券 分析师：邱虹天，钱文礼 撰写日期：2011-12-29

　　事件:经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2011年第38次工作会议审核，公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过。

　　重组获批使得最后的不确定性消除，公司业务将得到全面整合提升。

　　重组获批使得市场的担心得以解除，公司可以实现业务的全面整合。对于传统石英晶体而言可以借助同方微电子强大的IC设计能力，实现关键技术突破并逐渐掌握晶振的核心技术，推动传统产品的升级，提升毛利率，彻底转变传统代工封装的业务模式。对于同方微电子而言通过上市可以完善公司治理结构；同时IC设计是人才密集型产业，通过上市也可以进一步完善对于管理层和技术团队的激励，进一步增强对人才的吸引力，使得IC设计业务得到进一步增强。

　　同方微电子是名符其实智能卡芯片龙头，国内智能卡市场高速增长公司最为受益。我们推荐晶源电子超过1年时间，这里我们再次强调同方微电子智能卡芯片龙头的地位。可以将智能卡分为三大类:身份识别，电信，金融，在身份识别领域特别是在二代身份证领域同方微电子市场占有率超过四分之一，是国内市场份额最高的企业之一；公司电信SIM卡市场占有率接近30%，大幅领先对手。金融卡在国内刚刚启动，我们认为同方微电子凭借其深厚的技术积累和强大的市场能力有望成为金融卡的最大受益者。国内智能卡正处于全面推进的高速增长期，我们认为在经历了二代身份证短暂的波动以后，公司未来五年增长路径十分明确:2012-2014年社保IC卡，手机支付卡；2014-2016年二代身份证换证高峰；2013-2016金融IC卡发卡增速逐年提高。公司产品线布局已经全部完成，只待市场启动即可放量。

　　我们维持原来的盈利预测，预计2011-2013年实现销售收入分别为7.18亿元，10.58亿元和14.25亿元，归属上市公司股东的净利润1.33亿元，1.96亿元和2.71亿元，公司EPS为0.55元，0.83元和1.12元，维持买入评级。（2011-2013为并表后的业绩）

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