我们调研了国家能源局和中国风能协会，就以下问题进行了交流。

    如何判断国内市场容量？风电还能增长吗？

    协会：根据2020年非化石能源占比15%的目标倒推，风电总装机规划是2015年100GW，2020年200GW，这个规划已经写入“可再生能源中长期发展规划”，正在审议。2011年新增18GW，累计装机63GW，因此2012－2020这9年平均每年新增装机为15GW。这个长期规划已经具体化为电力配额，约束发电企业、电网和地方政府，但是惩罚措施还不明朗。

    制约风电发展的电网接入问题有否得到改善？

    能源局和协会：中国风电发展所遇到的问题是长期问题。电网接入只是制约风电发展的三大问题之一。电网接入风电不能增加利润，反而增加了电网管理难度，因此不积极。电网管理难度体现在风电时有时无对电力潮流的冲击以及风电发电功率曲线和负荷曲线的时间错配。第二个问题是与其他电源的冲突。风电的强波动性必然要求其他电源特别是煤电进行调峰，煤电尽管具备调峰能力，但降低功率会增加单位煤耗，减少煤电企业的利润，因此发电商和地方政府都不会支持。第三个问题是建设资金紧张。这既跟银根紧缩有关，又和发电企业经营困难有关。

    中国风电遇到的问题在其他国家是怎么解决的？

    能源局和协会：西班牙是一个很好的例子，年发电量里近20%来自风电，某些时段可以达到40%。就电网接入问题而言，他们的电网管理经验好，对风电的预测能力强。就与其他电源冲突的问题而言，西班牙备用电源庞大，天然气发电占比大，调峰能力强。

    如何看待中国风电设备海外市场的空间？

    协会：金风、华锐等企业已经积极开拓海外市场，比如巴西、南非等区域。目前主要采用中国国内制造，海外组装的形式。这么多国家的需求汇总起来，海外市场不会小。但最大的问题是认证。国内认证可以打消海外客户对中国风电设备质量的担心。但认证标准的制定时间相当漫长。就拿叶片认证来说，认证标准起草了两年，还没有定论。

    三年之后中国风电整机市场的竞争格局如何？

    协会：前五大企业应该包括金风、华锐、国电科环、明扬和东方电气。现在的招标格局发生了大的变化，以前是国家发改委统一招标，现在是各运营商自主招标，因此很有利于运营商自己的设备企业。比如去年酒泉380万千瓦的招标，绝大多数的订单被国电科环、大唐华创给拿走了，明扬也拿了不少，但金风华锐很少。

    风电整机的低电压穿越问题解决了吗？

    协会：双馈风机需要20－30万元的改造费用，主要是变流器的硬件改造和主控系统的软件改造。直驱永磁风机改造费用不大，约几万元。其实，很多风电场不需要进行低电压穿越改造，电网的要求过于苛刻。

    投资建议：

    风电并网问题未解决，电源冲突和建设资金短缺等新问题出现。行业格局发生变化，不利于独立整机企业。目前五大发电集团旗下风电整机企业，如国电科环，势头正劲，预计未来独立风电整机企业市场份额将出现明显下滑。其中金风科技还有磁钢成本上升影响，压力更大。反之，中国高速传动受其最大客户国电科环带动，再考虑齿轮箱类别风机的竞争力提升，未来国内市场份额将上升。海外市场上，GEWind2011年风电出货量同比下滑5%，却预计其2012年出货量大幅上升50%，而中国高速传动2011年对GE的供应已经超过GE需求的50%，假设占比不变，2012年来自GE需求将至少增加500MW。

    高速传动股价近期面临的唯一风险是2011年业绩仍然可能低于市场预期，但由于已有盈利预警，我们认为市场不会过分担心。除此之外，基本面呈缓慢好转态势。我们预计高速传动2011-2013年每股收益0.44/0.49/0.55元，同比上升-56%/12%/13%，相对原预测下调32%/50%/50%，相对市场预期低29%/11%/15%。给予0.8x2012PB，目标价6.0元港币。

    我们预计金风科技2011-2013年每股收益0.25/0.21/0.19元，同比下降70%/17%/8%。考虑到其面临市场份额下滑，给予0.7X2012年PB，目标价4.7HKD。

    总体来说，两只股票目前估值合理，维持HOLD评级。

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