我们判断近1-2个月内，油价仍将维持高位运行态势。在油价处于上行通道的过程中，建议投资者注意回避原油占成本比例较大且下游市场竞争激烈、难以转嫁成本的行业，中短期关注高油价对煤化工个股的提振作用，以及上调成品油价格带来的利好，长期看好新能源行业及相关材料、设备的制造。

　　油价上涨利空部分行业

　　油价过高对经济总体起抑制作用。石油不仅是世界能源的主要来源，也是许多化工和材料的上游原料。由于我国原油进口依存度在2010年已经突破50%的警戒线，所以世界原油价格变动将对我国产生重大影响。石油价格的大幅上行，将对整体经济产生一定拖累。对于具体行业来说，意味着交运、物流类行业运营成本的大幅提升；炼油、石化、沥青、材料等行业生产成本的上涨；汽车行业需求的改变或下降。

　　据测算，按中国目前原油进口比例55%，2012年总消耗量4.96亿吨计算，如果当前国际油价每上涨1%，当年由于原油进口就将向外付出近24亿美元的代价。对于燃料费用占30%-40%的航运板块来说，油品价格若比去年平均水平上涨10%，意味着净利率将减至去年的一半左右。原油下游的化工行业方面，我们以苯胺为例，该产品本身就由于国内产能前期扩张过于迅速导致产能过剩，因此原油涨价后生产成本的提升较难通过对下游提价得到弥补，只能被动接受成本上涨带来的利润损失。另外，从国际历史上看，每一次油价大幅上涨都伴随着传统以汽油驱动的汽车需求减弱。由于国内经济形势不佳，下游汽车消费增速本已明显放缓，油价上升如同为本已进入寒冬的传统汽车行业再泼一盆冷水。

　　关注三大板块

　　石油价格上升促进煤化工产业发展。煤化工是将煤通过一系列化学作用，转变为气体、液体或其他形式的燃料和原料的工业。过去在石油供给丰富、价格较低的情况下，煤化工的发展受到一定限制。但是随着油价攀升，许多以替代石油为目标的煤化工项目开始显现出成本优势。另一方面，我国的石油对外依存度很高，从能源和原材料的国家供给安全角度来说，发展煤化工具有极其重要的意义。因此按照国家产业政策，鼓励发展规模较大的煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制甲烷气、煤制乙二醇五类新型煤化工项目。除了煤制乙二醇尚不很成熟外，其他四类项目中国均具备较为成熟的生产技术，若油价继续维持高位，具备技术壁垒和产业链一体化优势的煤化工企业将受益。

　　炼油巨头盈利状况看成品油价格。2月8日起，汽、柴油价格每吨上调300元，分别至8580元/吨和7730元/吨，并且相关负责人表示仍有上调预期。按照国际市场油价测算，中国石油和中国石化在此次油价调整后，炼油业务的毛利在10%左右。若原油继续上升至135美元/桶，炼油业务将步入亏损状态；如果原油回落至110美元/桶，炼油业务毛利将达20%，若油价不进行下调，利润将非常可观。其中，中国石油原油加工能力达到1.5亿吨以上，自产比例占70%，因此受到原油涨跌价对营业利润的影响较小。而中国石化原油加工量达到2亿吨以上，且70%左右从外部购入，对原油价格的上涨更为敏感。我们预测，如果原油涨势持续，发改委将在一季度末到二季度初再度上调成品油价，每300元/吨的涨幅将能弥补5%左右的油价上涨，若成品油价格上调超出上述油价上涨对应的幅度，将对“两桶油”形成利好。

　　新能源行业长期具备机遇。高油价抑制经济回暖，同时也警示世人过度依靠单一类型能源的风险，而其他传统矿物能源也终究有开采完毕的时间。因此长期看，可再生新能源行业具备较好的机遇。目前来说，主要进行商业化的可再生能源有风电、核电以及太阳能光伏。然而现有的技术水平下风电的并网技术仍未成熟，核电受到地域及发电比例限制，长期看好光伏行业的成长机会。光伏行业在2011年遭遇欧洲需求萎缩、停止补贴的寒冬，但是在高油价的威胁之下，光伏能源的成本劣势有望逐步消减。据报道，德国计划在2020年将光伏装机容量提升至目前的三倍。尽管目前为止，国内光伏材料的产能依然处于过剩状态，但是油价的威胁毕竟属于长期因素，而且国内光伏装机容量比例依然很低，市场空间巨大。

　　重点个股点评

　　华鲁恒升(600426)：公司具备完善的一体化煤化工体系，产业链横跨传统煤化工和现代煤化工，主要产品为尿素、DMF、醋酸。公司2012年至2013年陆续有16万吨己二酸、5万吨乙二醇和20万吨多元醇项目投产。我们认为，华鲁恒升具备化工技术优势，通过对自身产业链的延伸，不断推出毛利较高的新产品，达到盈利能力稳定提升的目标。石油价格上涨将为煤炭原料生产乙二醇带来相对成本优势。预计公司2012、2013年EPS分别为0.69元和0.89元，给予“买入”评级。

　　山西三维(000755)：公司主要产品为聚乙烯醇和BDO。聚乙烯醇是维纶的上游原料，目前竞争激烈，毛利较低；而BDO则是重要的化工中间体，可以作为工程塑料、人造革以及多种纤维、化学制品的原料。山西三维主要的看点在于拥有目前国内最大的15万吨BDO生产装置，新增的10万吨BDO装置和10万吨顺酐装置建成后，将打通煤炭-焦化苯-顺酐-BDO合成路线，进一步巩固公司BDO产能的国内领先地位并且实现规模效益。预计公司2012、2013年EPS分别为0.32元和0.40元，给予“观望”评级。

　　中国石化(600028)：尽管在上游开采方面规模逊于中国石油，但公司具备国内最大的炼油能力与产量，因此对于成品油调价带来的利好最为受益。前期成品油上调价格时，发改委负责人员同时强调成品油价格并未上调到位，给市场带来了强烈的上调预期；另外近期原油价格的大幅上涨对未来的调价更起到了推波助澜的作用。如果国内成品油价未来上调的幅度高于预期，或者推出新的成品油定价机制，对中国石化的利好作用将更加明显。预计公司2012、2013年EPS分别为0.91元和0.95元，给予“增持”评级。万联证券 宋颖

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