一、蔬菜价格抬头，通胀趋势不改

　　3月份蔬菜价格快速上涨引发市场关于通胀的忧虑。从历史数据观察，蔬菜价格波动存在两个特点。首先，蔬菜价格有‚大小年?的现象，强弱交替的周期大约为一年左右。其次，蔬菜和食品整体价格涨跌并不太同步。比如2010年蔬菜同比猛涨，而2011年蔬菜价格涨幅接近零。再比如通胀回落的2005年也是蔬菜价格的大年。2012年经济趋弱，整体通货膨胀压力相对有限。我们认为蔬菜价格上涨能抬升通胀的底部，但无法改变今年通货膨胀回落的趋势。我们认为上半年的CPI仍呈现趋势下降，底部可能在2左右，而下半年可能徘徊在不高的水平。

　　二、经济数据疲软，政策开始加速

　　近期公布的一些经济数据都较为疲软。3月份汇丰PMI初期为48.1，是本轮经济下滑以来最弱月份之一，仅次于去年11月份。其中PMI各分项的走势都较弱。1-2月份的全国规模以上工业企业主营业务收入增速13.4%，利润同比下降5.2%。收入和利润下降的程度都弱于08下半年至09年上半年，但都属于历史上较差的情况。在经济下滑的背景下，政策有加速迹象。货币政策操作层面，近期央行暂停了央票的发行并且下调正回购的招标利率。财政政策方面，虽然今年预算赤字率不高，但财政执行的空间是有的。在改革方面，减税和投资开放政策都在酝酿和推动。我们认为虽然今年出台大改革政策的政治条件可能尚不成熟，但后期政策加码的概率较大。

　　三、流动性缓解，信用债有机会

　　1月份以来的票据贴现利率及安信民间利率扩散指数有明显下降，信托和银信业务的平均预期收益率也在下降，显示实体经济偏短端资金紧张状况出现了明显缓解。同时，2月中旬以后银行间市场的短端利率也在明显下降之中。

　　考虑到2011年短端流动性紧张对信用债市场的巨大影响，我们认为目前这个过程正在反向进行。中低等级信用债市场的修复行情可能会继续。

　　四、美国经济复苏预期进一步加强

　　美联储抛弃了前期对美国经济复苏比较犹疑的看法，认为虽然经济增长和劳动力市场改善的速度不太协调令人困惑，但大量证据表明美国近期劳动力市场的复苏是强劲的。金融市场的变化也验证这一预期，美国股票市场创出新高，黄金价格下降，美国十年期国债收益率上升了30个BP，风险偏好上升信用利差开始显著收窄。欧洲流动性有所改善，但实体经济尚未回升。如果欧洲状况相对稳定，那么美国经济复苏的确定性加强将在边际上改善中国经济的状况。

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