谈到具体行业，去年新能源与移动互联网行业都遭遇低谷，作为投资人，我的选择是尽量避免听噪音，因为人云亦云是做不好投资的。每个行业都有高峰和低谷，关键是选择好的进出时间。对于创业者来说，也必须勇于面对这种环境的挑战。比如，移动互联网从大行业来看依然是一个很好的行业，只是今天一些“大家伙”的存在使小企业们感到压力，但换个角度来思考也是逼着他们用新的方式去做公司，去创新，去推动模式的转变。

其实我们投资的奇虎360，就是典型的在夹缝里生长出来的企业。周鸿祎作为一个充满激情、充满理想的企业家，面对腾讯、百度、阿里巴巴这“三座大山”时，如果和别人一样觉得这里没机会，那里也没机会，就不会有今天的成长空间。周鸿祎最终从夹缝里找到机会。或许有人评价他为“搅局者”，但实际上他是通过一种新的商业模式，使得“三座大山”对他刮目相看。

今天外部环境仍然在变化，这对于创业者来说就是机会。因为如果没有变化，就不会有谷歌、Facebook，早被雅虎一统天下了。其实，成功的企业家还是熬出来的，他能够熬过周期。马云如此，乔布斯也是如此，中间多少艰辛波折没人看到。（本刊记者伏昕采访整理）

黄炎

鼎晖创投管理合伙人

2006年加入鼎晖创投，现任鼎晖创投管理合伙人。加入鼎晖之前，黄炎曾任英特尔投资中国区联席总监。

在鼎晖的六年间他已主导了互联网、消费服务、新能源、医疗设备和医疗服务等多个领域的投资，其中江西赛维、汉庭酒店、康辉医疗、保利协鑫等多个项目已在境外成功上市。

第二篇 孙强：投资要看大势、赶浪潮
 

技术创新一直会有，难点是怎样将技术创新商业化，比如微博、微信等

文 | 孙强    编辑 | 吴金勇    插画 | 郭埙

私募投资要成功，必须要从宏观着手，赶上行业变革、起伏的大势或浪潮。

从私募投资在上个世纪60年代诞生以来，美国成功的私募基金都或多或少地赶上了以下几个大浪潮：70年代的计算机革命（苹果电脑、微软、英特尔）、80年代的生物技术革命（GENENTCHCH）和杠杆收购（美国医院公司、REVLON）、90年代光纤通讯及软件（思科CISCO、SUNMICRO SYSTEMS）、2000年代互联网和电子商务（亚马逊、EBAY、谷歌），2005年后的社交网络（FACEBOOK， LINKED IN）等。私募投资如果有眼光、有胆识、有机遇抓住这样的趋势和浪潮，就不仅能得到超额的回报，还能参与缔造一些伟大的公司。

在行业变革浪潮以外的投资，则需要对宏观经济、行业态势、资本市场、管理能力等各种因素进行全面分析，靠低入高出、扭亏转盈、借债杠杆、高速增长这四种方法之一或综合来产生价值。

在中国，私募投资尚处于早期阶段，到目前为止，其收益主要来自于经济的高速发展和改革开放的红利。中国的经济还是以政府导向为主的计划经济，由于政府的宏观调控和货币政策等变数，造成周期短、金融市场动荡大、企业利润率不稳定等等问题，再加上法制观念薄弱、缺乏投资者保护体制、部分民企管理不规范甚至有欺诈违规行为，使得私募投资的难度加大。

华平投资曾经做过一个分析，看出中国私募投资的最大收益来自于五大趋势：2002－2005年的互联网/新媒体（盛大游戏、分众传媒）；2005－2006年的光伏能源（无锡尚德、保利协鑫）；2004－2006年的金融机构（深圳新发展银行、太平洋保险）；2004－2008年的医疗保健（迈瑞、维高），以及2002－2007年的消费品零售浪潮（李宁、银泰百货、国美电器）。投资套现的最高峰阶段是2006年和2007年之间，一大批私募投资的“神话”也是在2000年互联网泡沫和2007年中国概念股市泡沫的最高膨胀期缔造的。但是，收获期在泡沫顶端，播种期却至少要提前三、四年，通过企业增长、内部管理提升、财务制度完善而让企业为上市做好准备。

由此可见，在中国做私募投资，必须学会在政府监管和政策的大环境下，寻找大的行业趋势、驾驭快速增长机会。受私募投资青睐的的未来之星企业应该具有几个特点：首先，它所处行业不能是夕阳行业或者是恶性竞争的行业，而应该有足够的发展空间和行业进入壁垒；其次，处于朝阳行业内的企业必须有很强的应变能力；中国的政策、规定变化多端，人民的消费习惯南北不一，所以好的企业要能够在全国范围内高速扩张，一定要具有与政府打交道和随机应变的能力、对政府政策的理解和对新政策的适应。第三是团队的执行能力。光有老板的远大宏图，没有具体落实的人才和队伍，再好的方案也难以变成现实。当年的国美电器就有极强的执行能力，开店、经营、促销等各方面都是来之能战、战之能胜。除了应变能力，企业的创新能力也非常重要。在中国，市场环境和消费者喜好千变万化，企业如果没有创新、不能跟上市场的发展和变化，极有可能逐渐在激烈竞争中被淘汰。能创新，就能占先；首先脱颖而出、且占据了较大的市场份额的企业，比如分众传媒、盛大网络，就能够在较长期间保持其竞争力。

这种创新很不易，1000家企业可能只有1家成功，所以要找准它很不容易。对投资人来说，能够选中这类企业并以合理价位投资进去，一靠眼光，二靠运气，三靠与企业家的亲和力。因为创新的失败率较高，为了降低风险，注重发现创新企业的VC通常的作法是广种薄收，以比较小的金额，在企业初创期分散投入10－100家公司，希望在这一大批公司里有少数几家脱颖而出，带来整个投资组合的超额回报。

虽然有人说互联网的高潮已经过去，但是我认为新技术、新模式带来的创新还会层出不穷。技术创新的难点是怎样将它商业化、产业化，并带来实际的销售和利润。我们今天的微博和微信就在面临这个挑战。模式创新的关键在于它的商业价值；既要给用户或消费者带来便利和低价，又要留有足够的利润空间让这个新的模式能够生存并发展。

在传统行业中，我们更看好模式创新。比如我们去年投资的南京企业孩子王，是个儿童商品和服务一站式大卖场。它既是商业业态的创新，又符合未来中国“消费服务”的大趋势，所以我们认为它的发展空间非常广阔。零售这个行业在过去100年中不断出现全新模式，从沃尔玛等大卖场“ 的诞生，到国美、苏宁等专项商品类连锁店的普及，及至网购巨人京东、淘宝等的出现，产品销售和服务都在不断改善和提高。但是，传统行业的转型和创新是很不容易的，常常要7、8年后才会看到转型成效。这对于基金期限为5-10年的机构投资者来说是个巨大的挑战年的私募投资者来说是个巨大的挑战。

随着行业的衍变，私募投资的策略也应该跟上节奏。地产是近年传统产业中受到调控最多的行业。虽然华平在2005－2008年投资住宅开发商颇有建树，但随着近年政策的变化，我们也在调整自己的投资策略，把视野扩展到办公楼、酒店、物流和长租公寓等领域。2011年我们投资了一家公司叫易商，这是一家为电子商务零售企业提供仓储设施开发及服务的公司，客户包括一号店、亚马逊等。

易商的特点是将传统产业和新兴产业结合，将自己变成电子商务这种新兴产业中的一个环节。类似亚马逊的电子商务公司发展迅猛，在许多地区和城市都需要仓储和配送，但又没有精力和经验去从事仓库的规划和建设。因此易商就应运而生，为电子商务公司提供交钥匙工程，既减少了建设专业仓库的成本，又提高了电商物流的效率。虽然物流中心本身不产生利润，不能为当地政府带来税收，但如果给电商建仓库，从这个仓库发给网购者的货物就能开具当地的发票，从而给地方政府带来税收收益。只有这样，地方政府才有动力把宝贵的土地资源以相对便宜价钱卖给象易商这样的物流地产商。

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