家族企业巧妙利用时间差增资，隐藏了现金运用情况。

　　2002年10月底，通过增资，家族公司摊薄了“世茂股份”在“世茂建设”的股权，而“世茂建设”不被纳入“世茂股份”合并报表，外界亦无法得知“世茂建设”的现金流情况。

　　而此时，世茂湖滨花园开始预售，收入非常可观。这笔资金将如何运用，则不得而知。由于“世茂股份”丧失了对“世茂建设”的控制权，公众股东对开始产生收入的“世茂建设”的情况一样不得而知。

　　这种时间差也造成另外一些效果，比如与上市公司合资组建的子公司，家族公司注册资金到位情况如何就不得而知。2002年中报称，2002年4月，由DubleAchieveAssetsLimited（许世坛为法人代表）、MegaUniverseLimited（李玉莹为法人代表）、“世茂股份”和”世茂建设”共同各出资7500万港元组建“世茂北外滩”，仅“世茂股份”出资已到位。之后外界也无法获知另外三方对“世茂北外滩”现金投入情况。

　　资本市场看淡

　　在许荣茂家族不断地将资产从“世茂股份”转移到家族手中的一系列运作中，股价逐渐下跌。

　　我们分析“世茂股份”的累计超额收益率的走势，可以看出，从2000年8月8日“世茂投资”入主后，至2003年7月29日，“世茂股份”的累计超额收益率为-9%，如图9。

　　其间，累计超额收益率曾一度上升至46%，其下跌有两个转折点。一是2002年4月，与海外家族公司共同开发两个房地产项目；另一个则是“世茂投资”获取“世茂建设”控制权，并从上市公司中淡出。

　　从第一个转折点开始至今（7月29日），累计超额收益率为-55%。市场对其与家族公司合作开发地产项目及资产转移已有所反应。

　　图1:房地产家族企业敛财新模式

　　图2:收购“万象集团”并售出资产，上市公司共获1.58亿元

　　图3:合资组建“世茂建设”，预付土地出让金

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