图1股东盈亏与企业价值的对应关系图

　　对于企业的债权人而言，他们是一个基于企业价值的看跌期权的卖方，也就是说，他们向企业的所有者出售了一个以企业价值为标的物的看跌期权，其约定价格同样为债务的本息之和，到期时间也是债务的到期时间。在债务到期日，当企业价值小于债务的本息时，企业的所有者将执行这个看跌期权，即将企业以相当于债务本息之和价格卖给了债权人。这使得债权人不得不承担企业价值低于债务本息之和的损失，而所有者则将因此而获得企业价值低于债务本息之和的收益；当企业价值大于债务的本息之和时，企业的所有者为了继续拥有企业就必须放弃执行期权，偿还企业的债务。此时，仅从债务清偿这个角度来说，债权人的损益为零。这可以由图2表示。

　　图2债权人盈亏与企业价值的对应关系图

　　将企业的权益资本和债务资本视为基于企业价值的看涨期权对企业的管理者来说具有一些有益的启示：权益资本永远都具有价值，即使当企业的价值跌到债务面值之下时也不例外。因此，处于财务危机中的企业的权益资本由于其期权特性的存在而具有一定的价值，因为这个期权具有时间溢价（直到债务到期支付时为止），也就是说，在债务到期之前，任何一个事件或措施都有可能使企业重获生机，从而使企业的整体价值大于企业的债务。

　　三、企业价值评估中的期权特征分析

　　在理论上，传统的企业价值评估的方法为现金流量折现法。但是自20世纪90年代以来，高新技术企业的迅速发展及其在发展过程中表现出来的高度不确定性，使得传统的企业价值评估方法根本无法合理地评估高新技术企业的价值。这是因为高新技术企业的科技创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商业化等阶段，每一个阶段都蕴含着巨大的风险，每个阶段风险的水平、特征差异较大，而现金流量折现法在整个项目进行过程中采用同一个折现率，显然不能反映技术创新的阶段性差异。实际上，对于高科技企业来说，有形资产是少量的，企业价值主要表现在无形资产和技术创新上。

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