中国现有的增长模式不可持续。中期看，或因银行不良贷款、公共债务和产能、房地产过剩而硬着陆
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　首先，大多数发达国家未来几年，可能发展态势不足，不是V型复苏。欧洲、日本等的经济复苏是虚弱的。企业和政府必须减少债务，增加储蓄，减少支出。美国目前就业率非常低，欧洲、日本也是如此。经济、社会、政治问题都会显现。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　其次，主权债务的风险。10到15年前，经济危机主要是在新兴市场发生的。从墨西哥到东亚到土耳其、巴西、阿根廷等。现在全球经济的一个悖论是，过去的债务人变成现在的债权人，发达国家向新兴市场借债，成为债务人。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　大部分发达国家都形成大量公共债务。越来越多的人担心，这些国家的主权债务不可持续，爱尔兰、西班牙等欧元区国家能不能持续。已经有许多国家，如日本、意大利，赤字超过GDP的100%.除了这些官方数据，还有隐含的人口老龄化，带来社会保障及各方面的问题，成为公共债务增长的潜在因素。总之只会增加不会减少。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　第三，欧元区的周边国家，如葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙，甚至比利时、法国，可能也会困难。除了预算赤字或公共债务，还有其它问题。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　他们的银行系统非常脆弱，会把银行的问题社会化，转移成公共债务，变成主权债务的风险。也会把债务转移到银行，很多银行持有政府的债券。除了公共债务，还有私营机构的外国债务、银行债务、家庭债务、企业债务。他们的经济已经失去竞争力，10年前就在失去出口市场；并且工资增长非常快，欧元一直在升值。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　欧元区的所有国家增长都非常缓慢。失业率居高不下。欧元区恢复增长、恢复竞争力，不能用私营的、公营的赤字解决问题，必须清理，财务去杠杆。这些都是长期问题。欧元区也意识到希腊资不偿债，必须债务重组。但重组债务操作非常困难。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　希腊这些国家还比较小，有足够资源帮助他们，如果债务危机扩大到意大利、西班牙，他们太大了，救不了他们。如果他们失去举债能力，欧元区系统性债务危机就会非常严重。我认为欧元区正在向正确的方向走，比过去做得好。但不能忘记欧元区周边国家的问题还会持续很多年。现在的解决方案，只是一部分问题的解决方案。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　第四，美国去年增长率2.8%，潜在应该是3%，今年在2%之下。有乐观主义者说，这是一个短期状况，因为石油的问题，欧洲的问题。这些问题解决之后，今年下半年就会有3.5%-4%的增长。但我比较悲观。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　过去几个季度，消费增长还行，不是因为工资的增长，而是美国的可支付收入受到政府的补助、减税的刺激。通过增加公共债务解决私人债务的问题。政府总有一天必须削减开支、削减转移付款，加税的时候，美国家庭的可支配收入会减少，减少私营的消费、减少需求。这个问题将来会更加严重。我们透支了未来的增长。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　美国的劳动力市场仍然非常疲软。由于诸多原因，现在公司没有雇佣新劳动力，失业率高居不下，就没有足够的劳动收入和消费者信心，意味着消费的疲软，薄弱的增长。美国有一个领域已经探底，就是房地产市场。现在供大于求，价格还在往下走，美国很多家庭会失去他们的房产，因为付不起抵押贷款。高油价也在减缓美国经济复苏。对其它国家也是如此，欧洲、日本和新兴国家都依赖石油。美国地方政府的债务也居高不下。他们不会马上违约，但会降低开支，加税。就会让美国的财政状况更糟糕。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　美国现在有一个不可持续的财政赤字。如果什么都不做，长期利率一定会上升，使经济复苏乏力。但另一方面，如果太快降低开支，太快加税，财政上会有很大的问题。也会减缓经济复苏。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　所以我相信，美国经济增长，今年会继续疲软，明年也会继续疲软。这不是一个短期受冲击，而是一个长期惯性的问题，因为美国公共和私人领域债务太高，去杠杆的过程会非常痛苦，需要很多年的时间。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　第五，新兴市场现在增长非常快，但也是他们脆弱性的表现之一。很多经济体，首推亚洲，长期经济过热。通胀和信贷增长太快，已经出现资产泡沫，从房地产到股市，到大宗商品都出现泡沫。通胀和资产泡沫，都是新兴市场的政策造成的。他们没有足够紧缩，利率太低。实际的利率是负。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　这些经济体却不愿让他们的货币升值。货币升值有一个好处，对抗通胀。如果经济过热非常严重，通胀失控，政策必须紧缩，会造成经济增长放缓和“硬着陆”，会比人们预期的更严重。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　第六，中国短期能够保持高增长，今年明年还会超过8%.中国也会用很多工具、一些非市场化的行政的工具控制通胀。所以我并不担心中国2011或者2012年出现“硬着陆”。我对中国的担忧是中期的。明年政府换届之后，会发生什么？
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　在我看来，传统的中国的模式，是出口导向增长和工业化。基于一个非常弱势的货币。但2009年开始，由于全球金融危机，出口下滑。中国能继续保持高的经济增长，2009年达到8%，不是因为增加了内需，而是因为巨大的固定资产投资，今天已接近GDP的50%.巨大的固定资产基建投资，以及商业、住宅的房地产投资，国有银行向国企提供非常廉价的信贷，增加更多的产能。显然在很多行业，已经出现产能过剩的问题。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　中国的增长模式基于出口，巨大的固定资产投资，高储蓄、低消费，消费只占GDP的35%、36%.这是一个不可持续的模式。我是这样看，没有一个经济体能有如此的生产率，每年都把GDP的50%用于再投资。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　最终，中国会有三大问题：第一，不断增加的银行不良贷款，很多投资项目，特别是基建的投资项目，现金回报非常低，边际盈利很低。第二，除了不良贷款，还会有很巨大的公共债务。中国学者和我的同事已经做了很多这方面的研究。如今中国公共债务已接近GDP的80%.第三，还有商业房地产、制造业产能的过剩。这些将会使中国经济“硬着陆”。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　中国需要做的，是调整GDP的比例，使人们更少地储蓄，更多地消费。现在的问题是，中国能否成功实现这样一个转型？从供给方变成需求方？转型够快，避免经济“硬着陆”？特别是在到2013年上半年的一年半时间里。
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　

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