三、财务管理目标的现实选择

　　结合二者，财务管理目标的现实选择应是股东主导下的利益相关者财富最大化。它的内涵是处于均衡状态的出资者权益与其他利益相关者权益的共同发展，从而使企业财务管理在经济目标和社会目标上保持平衡。从产权理论角度可以推导出股东主导下的利益相关者财富最大化目标的逻辑过程。首先，从人力资本与非人力资本的产权特征来看，非人力资本如机器、厂房、资金等，不仅易于被观察和测量，而且具有可抵押性，非人力资本所有者可以通过非人力资本的抵押来显示自己的信誉；而人力资本如人的知识、技术、能力等，不经过使用，通常难以被准确观察和认可，而且人力资本与其主体天然不可分割的特性又决定了人力资本是不能抵押的。人力资本与非人力资本产权特征的这些差异，决定了非人力资本所有者在企业初建时能够获取全部的剩余索取权和剩余控制权。此时，选择股东财富最大化是企业财务管理活动的必然目标。其次，在企业的实际运行中，人力资本所有者又会因为人力资本难以被观察的产权特征而处于信息优势地位。具体地说，虽然人力资本与非人力资本的产权特征差异决定了非人力资本所有者在初始缔约时成为雇主，而人力资本所有者成为雇员，但是，一旦雇佣关系确立以后，雇员又可能反过来运用人力资本难以被观察的信息优势，损害雇主的利益。所以，雇主从自身利益最大化出发，也不可能独享剩余索取权与剩余控制权。相反，他们可能通过分享的方式使雇员的个人收益与企业的利润挂钩，并鼓励雇员参与多种形式的管理与决策。此时，企业的财务管理活动必然要兼顾利益相关者的权益，必然会对股东财富最大化目标做出修正。这种修正的幅度主要由两点决定：第一，非人力资本所有者作为最初的既得利益者，在所有权动态调整的过程中，仍会占据主导地位；第二，非人力资本所有者出让所有权的大小，取决于这种分权能否为他们带来效用与财富的增加，如果雇员对分权的要求可能导致雇主对企业失去控制的情况，雇主可能采取关闭企业的策略。可见，企业的财务管理活动必须兼顾其他利益相关者的权益，但出资者的权益要求仍占据主导地位。

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