可能一：认为自己的股价仍然被低估了，把回购作为一种“投资”方式。如果一家公司认为自己的股价无法体现公司真实价值，那么回购也是一种可以理解的选择。腾讯的股价被低估了吗？60倍的PE，接近300亿的市值，这几乎相当于并购前的联想集团，即使考虑到Q1的财报表现，目前的价位也应当说是处于完全合理的区间范围。除非腾讯有足够的把握，整个2006年都会处在一个疯狂的业绩成长轨道当中，现在的股价才有被低估的可能。这真的算是一个合理解释吗？毕竟QQ幻想这样的元宝不会每个季度都冒出来一个，不是吗？当然我们不能排除腾讯管理层的脑袋里面正在酝酿某个大跃进式的发展计划的可能性，然而即使如此，回购也显得理由不足。

　　可能二：腾讯需要维持某个特定的持股比例。譬如说，所有在市场上流通的筹码，加上某个大股东手中的筹码总和，不超过50％，换句话说，为了避免在某个大股东抛出股份的同时，有人借机发起收购，因此要确保自己手里拥有足够的筹码，避免遭到并购。这种可能性是存在的，因为我们不清楚MIH集团到底想不想长期持有腾讯的股票。不过这里面也有说不通的地方，就是为什么腾讯不准备一个毒丸之类的东西，而是要花费真金白银去回购股票呢？当然，这是个足够复杂的金融问题，我们权且将其作为备选之一。

　　可能三：腾讯需要维持一个较高的总市值，以便在以下活动当中占据有利地位：1、收购；2、被收购；3、在其他市场上市。这倒是挺能引人遐想，对吧？譬如说（仅仅是假设！）腾讯打算把自己卖给MSN，那么现在的股价确保了比尔盖茨无法用30亿美金以下的价格买下他。或者，如果马化腾打算把新浪买下来，现在的股价确保他在并购完成之后仍然拥有主导权……可惜，对这些猜测我们没有任何证据来证明。

　　可能四：仅仅是钱太多了。回购一直是提升股东价值的可选择方案之一，而且在许多时候比分红更有诱惑力。不过，迄今为止腾讯仍然是以成长股的面目出现在市场上，需要在目前这个阶段“回报股东”吗？腾讯当然很有钱，但是在中国概念股里面，并不是现金存量最多的公司。在PE已经高达60左右的情况下，大手笔的回购，怎么看都不觉得他们正在提升股东价值。

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