过去半年股价暴升三倍半、市值涨至3000亿元的民企汉能薄膜发电（00566.HK），经营及资金状况遭媒体质疑，上周五股价一度挫逾12%，但同日下午彭博引述消息人士报道，国家外汇管理局入股该公司，而恒生指数下月进行评估时，汉能亦有望“染蓝”。消息令该股跌幅收窄，但全日仍挫8.5%，收报7.21港元。

        看惯本栏的读者知道，基于个人背景和习性，即使评论港股，老毕都爱从外入内。与专攻本地市场的论者相比，在下的“操作模式”难免迂回间接，但离身也有离身的好处，有时反能发现一些只关心港股的投资者忽略了的趋势。

        资金链谜团待解

        汉能炒足半年，大股东持股比例偏高、对母公司依赖过深，诸般疑虑从未息止。然而，汉能股价在议论纷纷中一升再升，成为全球市值第一的太阳能生产商，股民又爱又恨不在话下。我对此股的认识，并非源于香港媒体对汉能“神话”的关注，而是一只在美国挂牌的太阳能ETF（Guggenheim Solar ETF，纽交所代号TAN）。在谈论这只ETF前，有必要一引媒体对汉能的质疑。

        《第一财经日报》上周五发表调查式报道，针对汉能项目建设进度、融资实况和资金去向提出连串疑问。该报记者实地走访汉能薄膜及其母公司汉能控股分布于全国各地的生产基地，发现集团近年不断筹集巨资，但多数项目进展缓慢，部分投建计划无法依时实现甚至停工等待，投产遥遥无期。

        报道的另一焦点乃资金链谜团，由此带出“钱往哪里去”的话题。报道指出，汉能在对外融资方面十分低调，外界无法掌握集团所有筹资渠道，对其真实举债规模也就难以摸准。

        在资金状况讳莫如深的同时，汉能对自身“优质资产”带来的现金流却万分高调，主席兼首席执行官李河君人前人后皆以“印钞机”来形容汉能的水电资产，声称每年能为集团提供数十亿元人民币的现金流。

        该报道质疑，资金充裕成本又低，还用得着透过信托、民间借贷以至P2P平台融资吗？上述筹资渠道成本不低，若非资金紧绌，实业经营者不会轻易涉足。

        广东有句俗话，有头发谁想做光头？按照上述报道的逻辑，倘若汉能资产创造现金流的能力强如“印钞机”，而此等资产如假包换“优质”，那么不论自身业务还是以资产作抵押品向银行融资，汉能亦断无理由频密进行高息短期融资；若非管理层所言不尽不实，“多渠道”融资确是为了填补财务缺口，那便是资金另有去处，而管理层并未就此作清晰交代。

        就如许多民企，呼风唤雨时，投资者为了赚取“神话”般的回报，纵使问题早已写在墙上，股民仍乐意把疑点利益尽归被告。然而，纸终究包不住火，真相无法掩饰之日，便是公司灰飞烟灭之时。汉能是否另一家超大，有待下回分解，但“神话”即使非真，洁净能源也不再是空中楼阁、纸上谈兵。

        再生能源稳步向前

        文首提及的TAN美国上市太阳能ETF，合共投资30只相关股份，权重最高的正是汉能（占资产总值12%）。不难想像，TAN的表现跟汉能相关度甚高，经上周五一震，TAN单日跌近3%。同一道理，TAN今年回报逾四成，汉能亦记首功。

        外国媒体谈及此事，虽亦提到《第一财经日报》对汉能的质疑，但评论重点乃概念性质ETF往往侧重一两只股份，令透过分散投资降低风险有名无实，买入此类ETF，跟押注单一概念股所差无几。

        同样的疑问亦见于主打网络安全的ETF（PureFunds ISE Cyber Security〔纽交所代号HACK〕），以至各式各样着眼新兴行业的交易所买卖基金。

        TAN的投资价值，很大程度取决于汉能是否经得起外界对它的质疑。可是，汉能不足以代表整个太阳能板块，遑论太阳能只是其中一个环节的洁净（再生）能源产业。

        昔日每逢油价大跌，再生能源照例必大开倒车。这个现象不难理解：任何商品价格若跌至无法抗拒的水平，相关产品需求必升，同时会令价格较高的对手失去竞争力。然而，油价去年中起大跌，近日虽显著反弹，但与去年6月每桶107美元高位相比，纽约期油（WTI）仍低47%。

        按照旧日常态，油价剧挫，太阳能、风电等再生能源多半表现不会好，但从全球洁净能源开发、再生能源价格以至从事相关业务公司的股价观之，眼前出现的情景跟昔日常态背道而驰。

        从数字上看，油价大跌后，原油和汽油需求确实相应上升，但主要体现于美加、西欧等发达国，今时今日对能源市场举足轻重的发展中国家，情况并不如此。

        发展中国家未能受惠于油价下跌，最具启发性的例子莫过于尼日利亚。该国乃非洲最大石油出口国，全球位列第10。然而，尼日利亚炼油业一塌糊涂，空有丰富资源，却只能提炼出发电所需燃料的15%。换句话说，该国八成半发电燃料得靠进口，成本且较市价高许多。

        全球第10大石油出口国不靠进口燃料无法过活，这个天大的讽刺，促使英国《卫报》忍不住进言，建议尼日利亚大举投资开发再生能源，理由是这样做既可大大降低该国对进口燃料的依赖，更可充分利用其丰盛的太阳、水、风和生物质（biomass）资源。

        适用于尼日利亚的建议，对包括中国在内的发展中国家，相信亦大有参考价值。汉能神话未必真，绿色力量却假不了。

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