文具办公用品趋于同质，品牌口碑渠道大相径庭

　　尽管处在电子信息化的大环境中，但由于教育和商务领域必不可少的书写和办公用途，文具办公用品市场规模依旧稳定增长。客观来看，文具办公用品各个品牌之间功能性的效用差异并不大，特别是书写工具，属于低价易耗的快消品；但是市场格局和不同企业运营效率却大相径庭。我们认为，除了产品本身设计之外，各品牌的口碑和渠道管控能力才是差异化的关键。

　　校园渠道掌控力业内第一，放眼A股市场亦是翘楚

　　在文具办公用品各类销售渠道中，KA卖场或TOB大宗业务直接面对理性成年消费者，渠道性价比并非最优；而校园零售店直接面对消费意愿更强且对价格并不敏感的学生群体。晨光对校园渠道这一宝贵资源的掌控力业内第一，6万家校园终端对全国校边商圈覆盖率高达80%。其财务指标不仅在行业内名列前茅，放眼整个A股亦是翘楚，甚至比肩国际文具巨头。

　　极致执行力的根源：领袖以身作则，用人品行第一，上下同欲者胜

　　晨光优秀的渠道掌控能力源于企业人员团队的极致执行力，追根溯源，企业以人为本的价值观理念是团队执行力的基石。晨光高层群英荟萃以身作则，通过建立科学企业制度，坚持价值观至上的用人理念，实现上下同欲者胜，构建起独一无二的人文核心壁垒，管理效率和财务指标都令对手望而兴叹。

　　预计15-17年业绩分别为0.92元/股、1.15元/股、1.38元/股

　　随着6万家校园终端的改造升级、核心技术加快研发、生产基地建成投产以及互联网等新业务的开拓，公司业绩将实现快速增长。预计2015-2017年EPS分别为0.92元、1.15元和1.38元，对应43、35和29倍PE。结合公司未来的业绩增速和行业估值水平，首次覆盖给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　新业务拓展存在不确定性；市场开拓低于预期导致新增产能无法顺利消化。

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