投资风险逐步消除，投资价值凸现。上述重组方式将部分消除公司重组过程的不确定性，从而减少公司的投资风险。这将有效规避“‘单纯股权重组’在股权拍卖价很高时，也未必将德隆相关资金占用款归还上述公司”的尴尬问题，是一种更灵活的重组处理方式。我们认为，在其重组不确定性逐渐消除中，投资价值将逐步浮出水面。

　　风险分析

　　重组风险

　　湘火炬五类利益主体间的博弈错综复杂，甚至可能需要国务院特批重组方案。

　　在我们看来，重组风险主要集中在：原德隆持有的2亿多湘火炬股权、湘火炬持有的4亿多债权变卖价值过低。但从湘火炬投标者的反馈看，我们认为，如果股权、债权一揽子拍卖顺利，上述风险相对有限。

　　经营风险

　　短融长贷财务费用压力大。从公司的历史投资记录看，公司过于追求“最小成本实现控股”，并存在与德隆同样突出的问题——短融长贷。这造成了公司巨大的财务压力。

　　陕西法士特、陕西重汽股比被摊薄风险。我们担心，虽变卖众多资产，湘火炬的现金流依然不能满足法士特、陕汽后续在投资以及可能的增资，因此湘火炬对上述两公司的股比有摊薄风险。

　　表外资产——广赢信和上海同岳处置损失超过预期。湘火炬为前者提供了9000万元担保，上海同岳开出的部分商业承兑汇票未能收回。公司认为上述资产处置损失在千万元以下。

　　坏账准备比例偏低，有上升要求。公司1年以内的应收款项为1％，偏低。

　　重组方案分析

　　涉及五方利益主体。德隆的债权人、湘火炬的债权人、华融、湘火炬的高层、拟入主湘火炬的新大股东五方利益交织，错综复杂。

　　华融的角色：过客。我们预计，华融在重组中的五大动作是：消除德隆影响，尽可能降低国有资产及债权人损失；协调湘火炬银行债权人，防止银行逼贷；变卖湘火炬非主业性资产，收缩公司投资规模；处置德隆持有的湘火炬股权；为湘火炬引入大股东。

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