最近一段时间，围绕重卡和零配件企业湘火炬的重组，汽车业掀起了轩然大波，这是德隆最优质的一块资产。它一直在通过产业收购整合着手中的汽车产业，却过于追求“最小成本实现控股”，存在与德隆同样的问题——短融长贷，为公司带来巨大的财务风险。就在离胜利很近的地方，湘火炬背后的德隆却轰然倒塌，留给国内汽车业巨头们一个可以展开无限联想的残局。据悉，目前有意重组湘火炬的潜在新股东已超过20名，那么它们相中的究竟是一个什么样的企业呢？

　　投资价值分析

　　湘火炬（000549.SZ）是为数不多的股价在3元左右的具有配股权的公司。2001－2004年，公司净资产收益率分别为6.91％、11.49％、16.95%、12.11%。近百亿元的资产规模、较低的控股成本（以净资产为基础适当上浮。注：2005年1季度公司每股净资产为1.68元/股）以及配股权是对实力股东的巨大吸引。

　　控制了公司，就意味着控制了中国盈利能力最高的重卡整车及零部件资产。公司持股51％的陕汽、陕西法士特盈利丰厚，尤其是后者的盈利能力远超过2004年香港市场最受追捧的国企股——潍柴动力（02338.HK）。

　　湘火炬估值将随重卡股零部件股估值的提高而上升。由于历史原因，中国重汽集团一分为三（山东重汽——中国重汽（000951.SZ）的大股东、陕西重汽、重庆红岩），重卡零部件资源为社会共享。斯太尔平台的风行，更是促使重卡产业链利润快速向零部件集中——发动机的代表是潍柴动力、变速箱的代表是陕西法士特、P型喷油嘴的代表是老无锡欧亚（现在的博世柴油）。目前市场已给予上述公司逼近甚至超出15X的PE，享受到汽车行业高于平均水平的估值。我们认为，经过重组后，湘火炬可能享受到上述估值溢价。

　　公司重组曙光初现，将以“股权＋债权”的形式进行。德隆系（公司一、三、四大股东）的股权将转让给新股东；德隆系资金占用40109.2万元(处置底价为32000万元)将以债权置换的方式转让给同一名新股东。预计新的大股东将在竞标中产生。我们获悉，目前有意重组湘火炬的潜在新股东超过20名，新股东将以竞标的形式胜出。

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