“屋漏偏逢连夜雨 ，船迟又遇打头风。”有市场人士介绍，料价飙升，猪价低迷，养殖户不堪重负之际，只能提前出栏生猪，未来需求回落的压力可能令豆粕价格加速回归。

　　而对于上周频创天量成交和持仓的豆粕期货市场，还有业内人士表示，这其实有现实基础与基本面支持的。从历史上看，一个期货品种的天量成交和持仓一般会孕育大的风险，其间一般会伴随着部分投资者爆仓、市场指责、直至招至监管政策的干预以化解风险，但这一幕并未在豆粕期货上上演。因此，豆粕期货的稳健运行，深刻揭示了国内期货市场已发展至新的阶段，市场监管能力和水平己跃升至新的层次，市场环境也与过去不可同日而语。

　　养殖业或不堪重负

　　据悉，“销价决定成本，成本无力传导”是养殖业的行业特性。不像其他行业，当生猪价格下跌时，养殖户并不能减少投料，降低成本，唯一能做的就是提前出栏和淘汰母猪。

　　今年的养殖业可能再度重复痛苦一幕。3月份以来，在玉米、大豆比价效应引导下，国内外农户纷纷扩种玉米、减少大豆种植，为大豆、豆粕价格其后的恢复性上涨埋下了伏笔，并直接引发3、4月份国内农产品期货市场出现了一波玉米价格疲软、大豆价格坚挺的行情。随后，南美大豆减产后，美国炎热干燥天气再度威胁大豆产量，引发市场对未来几个月全球大豆、豆粕供应量的担忧，直接诱发国际大豆、豆粕期货价格于6月份开始大幅上扬，并对国内市场形成强大价格引力，使大连豆粕期货走出了一波输入性和补涨性的跟涨行情。

　　与此同时，养殖业的“大年小年”现象进一步加剧了行业的波动。据介绍，去年我国畜禽养殖效益颇丰，尤其是生猪和蛋鸡。受此影响，能繁母猪及种鸡存栏大幅增加，进而导致今年上半年我国畜禽整体供应颇丰，同时，饲料需求相应也出现增长，推高国内原料价格上扬。

　　海关统计数据或是一个例证。数据显示，中国1—6月份大豆进口达2900万吨，同比增长22.5%。无疑，中国因素再次加剧市场恐慌，加剧了国际大豆价格涨势。

　　然而，随着畜禽整体养殖效益低迷，或长期亏损，必然导致母猪及种禽存栏下滑。中粮期货研究员范红力介绍，7月初每头猪的毛利润还能保持在60元左右，但对于整个产业来讲，依旧处于低谷震荡区间，此时也是淘汰部分产能时期。一般情况下，每当生猪连续亏损2—3个月，仔猪价格大幅回调，将会出现淘汰母猪，缓解后期生猪市场供应。相应的，饲料需求必然出现回落，价格将回归常态。

　　天量成交有现实基础

　　上周豆粕期货无疑创造了期货市场新的历史纪录。从主力1301合约一周运行情况看，周一开盘3,635元/吨，其间冲高回落，周五收盘3771元/吨，周涨幅144元/吨，在1207-1301五个合约中排名第四；周三在期货价格由涨转跌中成交量放大到1186.8万手，创单个合约成交纪录，当日减仓15.45万手至188.26万手，随后行情有所降温。

　　“上周豆粕期货经历的天量成交和持仓是有其现实基础与基本面支持的。”有市场人士表示，从国内外期现价格变化来看，在基本面因素影响下，6月份CBOT农产品期货全线上扬，豆粕月涨幅为24.75%，居其农产品之首，上半年涨幅达34.01%；国内现货市场上，6月25日张家港豆粕出厂价达3620元/吨，月涨12%左右，较年初上涨24%；国内豆粕期货价格月涨幅11%，较年初上涨22%。整体来看，豆粕期货价格变动幅度未超过国际、国内现货市场，表现相对收敛。

　　而从期现价格比较关系看，据良运期货研究中心统计，今年以来豆粕大部分时间基差为正值，现货价格高于期货价格，形成倒挂，基差变动其间在150-50元/吨；从期现价格相关性上来看，如江苏张家港普通蛋白粕出厂价与豆粕期货指数价相关性达97.5%，期货三合约中，持仓量最大的1301合约已出现减仓趋势，上周五持仓量为198万手，已低于7月10日203.7万手的持仓量。

　　从豆粕合约之间价差可以看到，目前豆粕主力合约为1209、1301、1305，这些合约呈现近强远弱的特点，近月合约价格高正是反映了目前现货市场需求旺盛的事实，而由于预期到下年度南美大豆种植面积将大增，南美大豆远期升水较低，国内压榨利润有所回升，这也令大连豆粕1305合约面临套保商的保值压力。因此，目前豆粕合约的价差完全反映了国际大豆市场旧作供应紧张、新作供应变数较大的基本面格局。

　　同时，从持仓特点上可以看到，目前豆粕主力合约远离交割月，不存在交割月逼仓问题。尽管持仓总量仍然较高，但今年来随着市场创新发展步伐加快，更多机构投资者入市己是必然，也需要市场具有较大容量来承接机构投资者，从这一角度上来说，高持仓量和大交易量今后或许将成为常态，市场不必为此惊慌。

　　市场化监管是亮点

　　据介绍，在豆粕期货交易和行情发展过程中，一大亮点是监管层表现出来的自信态度和市场化举措。有关人士向中国证券报记者表示，确保不出现系统性风险和区域性风险是市场监管的底线，因此，作为大商所成交最为活跃的品种，今年豆粕期货一直是风险监控的重点品种，特别是4月份以来交易所以更大力度动态监控各合约情况，动态测量风险，严防违规交易，保证了市场运行的稳健。

　　同时，在价格转换剧烈、交易量最大的7月11日，当交易所发现有人通过微博散布虚假消息时，及时通过官方微博说明情况，使市场不致因通知冲击力大而在行情敏感时期影响市场正常运行，同时又正面说明情况，不给虚假信息以空间、稳定市场情绪，这一市场化监管方式给大家留下了深刻印象。而投资者参与相对较为理性同样可圈可点。

　　这位人士还指出，如果说2008年在国际金融危机冲击对国内期货市场规则体系的一次全面检验，那么此次可以说是对大商所市场监管能力和水平的一次检验。(王超)

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