8月官方制造业PMI9个月来首次降至50%以下，为49.2%，进一步确认了中国实体经济仍然在探底过程中，疲软态势将促使政府进一步放松货币政策，降准、降息概率增加。同时，政策财政投资力度增大也在预期之中。摩根大通日前发布报告称，在国内制造业领域前景持续疲软的情况下，中国9月或再度迎来一次降息或降准。

　　PMI跌破50%荣枯线

　　8月份PMI比7月下降0.9个百分点，跌破50%分水岭，并创下九个月新低。从11个分项指数来看，只有生产指数略高于50%，其余指数或位于50%或在50%以下。其中，原材料库存指数降势较为明显，降幅超过3个百分点；新出口订单指数为46.6%，同上月持平。

　　分析人士认为，8月份PMI指数继续下降而且降幅加大，绝对水平降到50%以下，反映制造业处于收缩状态。企业持有的订单水平趋稳，对价格上涨的预期开始酝酿，压缩库存、控制开工率的活动接近尾声。

　　事实上，除了PMI这一先行指标外，7、8月份一系列经济指标表现不佳，工业生产增速仍是个位数；7月出口增速回落至1%，而8月份则可能出现负增长。在第二季度经济增速已创三年来新低的7.6%的情况下，多项重要经济数据的疲弱让市场不得不忧心经济继续下行风险。

　　中金公司首席经济学家彭文生日前表示，8月PMI数据反季节下降，并自去年11月以来首次落入收缩区间，显示制造业特别是重工业的情况可能在继续恶化。反映企业去库存和外需下降等负面因素，预计制造业增长动能短期内难改疲弱的态势。

　　电厂耗煤等高频数据也显示，近期工业生产和经济增长有进一步下行迹象。彭文生认为，“我们将8月工业生产同比增速从9%下调到8.8%，由此关于三季度GDP增长7.6%(与二季度持平)的预测面临下行风险，当前形势增加了政策放松以稳增长的压力。我们维持年内降息一次、降准两次的判断不变。”

　　央行仍未启动降准工具

　　面对中国经济下行，PMI指数创9个月新低等一系列显示中国经济放缓的数据，央行迟迟未动用降准工具，而是连续10周的逆回购操作，创下近10年来连续操作时间最长的记录。

　　对此，中国农业银行战略规划部最新发布的研究报告指出，下半年央行迟迟未启动降准工具，主要是决策层对经济放缓容忍度提高，并且担心房价和通胀会继续反弹。从货币政策下一步走向来看，预计降准和降息的时间窗口将会继续后延，逆回购的频率和规模会继续上升。

　　农行认为，从央行连续10周逆回购等迹象可以看出，自7月6日的非对称降息之后，央行已经将公开市场上的逆回购操作作为货币政策的首选，此前曾频繁使用的存款准备金调整已经被“束之高阁。”

　　央行之所以迟迟不降准，在农行看来，除了将逆回购常态化可以满足市场的流动性需求之外，应该也反映出决策层的政策导向。

　　首先，在年中召开的中共中央政治局会议上，高层释放出来的信息是“经济增速保持在预期范围之内”，并没有强调“经济下行压力加大”；其次，此前的接连两次降息，对房地产市场产生了意想不到的效果。二季度以来，多个城市房价出现反弹；第三，尽管当前物价形势仍显低迷，但央行一直对通货膨胀保持警惕。

　　降息降准预期仍浓

　　从PMI分项指数来看，8月份，购进价格指数上升明显，升幅为5.1个百分点。这意味着价格上涨的预期强烈，分析人士指出，尽管年底前CPI不会出现明显反弹，但明年物价有望进入新一轮上涨周期。

　　8月PMI继续下行进一步确认了实体经济仍然在探底过程中，疲软态势将促使政府进一步放松货币政策，降准、降息概率增加。

　　不过，对于央行是否会在近期动用降息降准工具，业内看法不一。农行认为，在这种情况下，预计财政政策将承担起“稳增长”的重任，而货币政策仍将保持“无为而治”的态势，降准和降息的时间窗口将继续后延，逆回购操作的频率和力度会继续上升。此外，央行还可能通过差别存款准备金率的动态调整来优化货币信贷结构。

　　交行首席经济学家连平指出，出于对物价反弹的担忧，政府层面近阶段对于降息及降低存款准备金率等货币放松措施都比较谨慎，宁愿采取逆回购等手段来增加市场流动性。不过，连平强调，未来若是经济增速继续放缓，央行可能不得不采取降息降准措施。

　　摩根大通发布报告也预计，疲弱的经济数据很可能会触发近期政策进一步放松；在9月份，货币政策放松很可能将以一次降息或降准的形式出现；并预计中国8月消费者物价指数(CPI)将小幅反弹至2%，不过这依然为再度降息留有空间。

　　而在数量型工具方面，摩根大通指出，央行已更多采取公开市场操作，来向银行系统注入流动性，因而降准的时点将更加难以预测。不过，上述两种工具并非完全可替换，因而预计今年剩余月份中，中国还将下调存款准备金率三次，用以支持稳定的货币供应增长。

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