临近年末，盘点一下全年债市的表现，展望明年的债券走势颇有必要。总体而言，今年交易所债券市场基本呈现利率债单边上涨、可转债一波三折的特征。

    上证国债指数和企债指数全年继续走高，累计涨幅（截止到12月24日）达到3.29%及7.36%，与上证指数全年小幅下挫相比，利率债表现不错。综合来看，近三年债市持续跑赢股市，上证国债和企债指数2003年发布以来，9年里面两债指数有6年跑赢同期上证综合指数。

    债券收益并不低

    从具体市场走势看，信用债上半年表现好于下半年，这是由于去年很多信用债跌幅较大，虽然10月以后反弹了一些，但收益率依然较高。今年投资机构对于违约风险的担心大幅下降，信用债整体信用风险溢价下降导致债券价格显著回升。上半年市场资金环境宽松，加之新券发行利率较高，又有较多的新发行债券基金入市，信用债市场呈现供需两旺的局面，算上利息，部分品种年化收益率近30%。下半年资金环境有所变化，新券发行利率有所降低，加之发行数量较多，信用债价格转入平稳走势。国债走势与信用债大致相似，也呈现前高后低特征。不过，总体而言国债指数上涨更多来自于利息收益。

    可转债全年表现一波三折，年初回升年中降，下半年走势分化。去年以来有多家转债出现回售，也有个别转债到期不能转股，加之股市整体波动性下降影响了转债的期权价值，令风雨飘摇中的转债市场雪上加霜。不过，在整体低迷的情况下，电力行业的转债表现相当不错，有些涨幅超过10%。此外，今年很多公司下调了转股价，如果明年股市回升，这些转债转股的可能性增加，预计表现会好于今年。不过，转债供应也可能有所增长，市场整体表现会比较复杂。

    债市、股市爱玩跷跷板

    过去几年债市与股市显现出较为明显的跷跷板效应：近三年股市表现较弱，债市稳步上涨；2009年股市大幅反弹，债市全年基本收平；2008年股市大幅下跌，债市却表现良好，上证国债指数涨幅达9.41%，企债指数更是收高17.1%；而股市单边上扬的2007年，债市却是走出一轮下跌行情，上证国债和企债指数分别收低0.47%和5.48%。

    近期评级机构标普对希腊主权评级由垃圾级大幅上调，且未来展望为“稳定”，这一举措提振了欧元区持续低迷的市场信心；而美联储近期推出第四轮量化宽松（QE4）措施，主要是在公开市场上买入债券释放流动性。目前距离美国“财政悬崖”的时限越来越近，相关减支方案通过，增税方案还存在不确定性，总体看外部经济环境也有好转。

    国内方面，近期消费价格指数（CPI）基本保持稳定，随着财政刺激加大及新城镇化预期提升，社会用电量、固定资产投资、消费品零售总额等数据显示经济正在逐步回暖。近几个月的采购经理指数（PMI）也一直站在“荣枯线”上方，企业去库存接近尾声，财务状况趋向好转，估值水平也有望提高。合格境外机构投资者（QFII）等各路资金也在持续入市，新的热点不断形成。如果明年股市能出现一波涨势，则债券市场整体机会可能有限。

    股债配合收益多

    笔者认为，相对目前的存款利率，国债收益率并无太大吸引力，3－5年品种收益率都在3%上下，10年期品种收益率约3.5%。笔者预计即使明年存准率和利率继续调降，国债上涨空间也比较有限，除非股票市场继续低迷。不过，相当一批信用债收益率尚可，有些存续期在5年以内的品种税前收益率仍有6%-7%，如果使用正回购放大杠杆交易方式投资，收益率会更为可观。

    债券和股票是资产配置的两个组成部分，具有不同的风险收益特征。前者具有每年稳定的利息收入和到期还本的保证，除非发生不能偿还的情况，一般持有到期不存在亏损的可能；后者分红回报不确定，也不会偿还本金，但可以分享企业成长，以更高的价格出售给后来者，也就是获取资本利得，但市场的波动性往往会导致阶段性的资本“利损”，投资者应该根据自身的风险承受能力合理配置资产。

    从投资的角度讲，中国债券市场仍处于上涨周期，我们在投资组合中保持适当比例配置；另一方面，相对于美国股市持续攀升，中国股市短期虽然上涨但仍处于低位，我们亦可以考虑逐步增加股票配置。预计

[1] [2] 下一页

上一篇 : 谷歌负责人谈移动商务：本地和移动相结合             下一篇 : 摇滚烧鸡炉 五排摇滚烤鸡炉和六排摇滚烤鸡