节后短短的六个交易日，沪铜回吐了去年年底以来的大部分涨幅。后市来看，经济好转、需求遇冷的局面恐将持续，铜价将延续调整格局。

尽管全球宏观经济的复苏仍然向好，但节后的中国市场令人失望，特别是中国房地产行业调控政策极大地打击了市场的人气，沪铜在短短六个交易日内便回吐了去年年底以来的大部分涨幅。后市来看，经济好转、需求遇冷的局面恐将持续，铜价将延续调整格局。

宏观经济回暖，货币政策前景遇冷

从去年下半年开始，以中美两国为首的主要经济体开始了复苏的步伐，这也是沪铜能在中国春节前回升至60000元/吨关口上方的主要因素。

“中国因素”一直是决定铜价的关键要素，而当前国内经济企稳回升的态势已经基本确定。尽管汇丰中国最新公布的2月份PMI预览值下降至4个月的低点50.4，但连续4个月保持在50荣枯分水岭以上，中国经济持续温和复苏的趋势未变。

美国经济一直是全球经济的“风向标”，而美国经济的复苏走在了发达国家的前列，这使得美联储内部在1月份的货币政策会议上产生分歧，部分官员认为可能需要在该国就业市场明显改善前缩减或停止量化宽松政策，还有部分委员认为应该将失业率6.5%的门槛提高。美联储加强了前一次会议纪要中对考虑于2013年年底撤出QE的措辞，令市场对于美联储QE政策的前景愈发担忧。

此外，欧债危机目前也得到了缓解，欧元区解体的风险不断下降。整体而言，宏观环境持续的改善已较为明确，但铜价却未能延续去年年底今年年初以来的反弹趋势，新年伊始不断向下调整。这一方面是美联储货币政策前景的改变使得铜金融属性降温；另一方面是房地产调控政策将加重中国需求不振以及库存高企的基本面困境。

疲弱的基本面

近期，铜库存的持续攀升已成为不容忽视的重要问题。首先是交易所库存的不断攀升，春节期间以及节后伦敦铜库存不断走高，目前已超过42.4万吨，创1年多以来的新高。上期所铜库存节后首周又增加了11010吨至207709吨，且上海保税港铜库存已达到100万吨。

在高库存的情况下，下游行业的需求却迟迟不见起色。据SMM调查，铜下游各行业节后复工后，由于订单并未明显增加，下游备货热情依然不高。节后一周，上海现货铜贴水平均仍然保持在150元/吨以上，最低时甚至低过300元/吨，现货市场的疲软可见一斑。

从整体供需格局上看，世界金属统计局最新统计数据显示，基本金属在2012年出现整体过剩局面，而2013年过剩形势仍难以缓解。法国巴黎银行认为，2013年铜市供应过剩预计将达到10万吨，而2014年铜市供应将过剩45万吨，且2015年过剩量可能更大。国际铜业研究小组预计过剩45.8万吨，高盛预计铜过剩40万吨，花旗银行预计铜过剩量为13.4万吨。由此可见，铜的供求格局正由紧缺转向过剩。

在宏观环境好转给予铜价的支撑效应逐渐趋弱后，此前长期存在的实体需求不足以及显隐库存高企的矛盾逐渐露出水面。供求结构的转换使得中长期内铜价都将面临调整的压力。从形态上看，沪铜中期调整格局已经形成，下方支撑位下移至56000元/吨关口，建议投资者采取逢高沽空的操作思路。 

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